资本市场对外开放与企业绿色创新——基于“沪深港通”的准自然实验.pdfVIP

广东社会科学 2023年第5期 资本市场对外开放与企业绿色创新 ——基于 “沪深港通”的准自然实验* 徐 悦 卢 锐 ［摘 要］资本市场在引导金融资源配置，支持实体经济绿色低碳转型中发挥着重要作用。基于 “沪深港通”启动的准自然实验场景的研究发现：资本市场对外开放显著提升了上市公司的绿色创新 水平，且在缓解内生性问题以及系列稳健性检验后结果保持一致。进一步研究发现，“沪深港通”通 过缓解试点公司融资约束、改善投资者结构和提升企业环保压力促进了企业绿色创新；“沪深港通” 对绿色创新的驱动作用在区分 “沪港通”与 “深港通”、产权属性、污染程度以及环境规制强度后呈 现异质性效果。研究提供了资本市场对外开放在优化A股市场投资者结构、引导资金资源流向企业可 持续发展领域的经验证据，也为当前构建多体系绿色金融工具推动经济绿色高质量发展提供新的视角 与思路。 ［关键词］资本市场开放 沪深港通 绿色创新 绿色投资理念 融资约束 ［中图分类号］F275 ［文献标识码］A ［文章编号］1000-114X （2023）05-0027-09 引 言 引导和配置资金资源流向可持续发展领域是实现经济绿色发展的关键环节。2021年2月，国 务院印发的 《关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》强调，为构建市场导向 的绿色技术创新体系、鼓励绿色低碳技术研发，应大力发展绿色金融，为绿色创新需求和能力较 *本文系国家自然科学基金面上项目 “环境规制对企业财务、会计行为的影响机理及经济后果研究——基于 环保立法与督察的视角”（项目、广东省自然科学基金面上项目 “客户环保压力驱动的供应商环境 管理行为研究：基于环保法庭设立的准自然实验”（项目号2023A1515011715）、广东省哲学社会科学规划学科共 建项目 “环保法治加强与重污染企业绿色转型路径及效果研究——基于环保法庭设立的准自然实验”（项目号 GD22XGL12）的阶段性成果。感谢华南师范大学经济与管理学院蔡依霖和唐童丹的前期资料整理工作。 作者简介：徐 悦，华南师范大学经济与管理学院讲师。广州 510006 卢 锐，中山大学管理学院教授、博士生导师。广州 510275 27 高的企业提供更多的资金支持以缓解绿色创新的资金缺口。资本市场作为优化金融资源配置的重 要平台，在引导和配置绿色资金支持实体经济绿色低碳转型中发挥着枢纽作用。在经济全球化的 背景下，引入境外成熟投资者引导中国股市回归价值投资，深入践行绿色投资理念，加强资本市 场绿色金融领域双向开放和国际合作是重要的基础制度建设。 2014年与2016年先后实施的沪港、深港股票市场交易互联互通 （以下简称 “沪深港通”）机 制试点是A股市场对外开放的重要举措。“沪深港通”制度的实施使得A股和港股实现了互通互 投，相较于合格境外投资者 （QFII）制度受到较严格的投资管制，“沪深港通”交易机制更有利于 境外投资者的资金进出与市场交易，对于提高A股市场的资金配置效率具有重要的现实意义。本 文利用 “沪深港通”这一资本市场对外开放政策作为准自然实验，采用2011—2020年中国A股上 市公司样本，考察资本市场开放对企业绿色创新的影响及其机理。一方面丰富了企业绿色创新驱 动因素的相关研究，从金融市场的角度提供了资本市场对外开放政策在优化A股市场投资者结构、 引导资金资源流向企业可持续发展领域的经验证据；另一方面丰富了资本市场对外开放微观经济 后果的相关研究。最后，本文从微观角度为 “沪深港通”的实施效果提供了经验证据，对于监管 层进一步深化资本市场改革和对外开放制度具有重要的政策启示作用。 一、文献回顾与研究假设 （一）文献回顾 现有文献主要从外因和内因两方面对企业绿色创新的驱动因素进行研究。在外因方面，政府 ① 环境规制是企业进行绿色创新