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企业并购风险与杠杆收购 从广义上讲，企业一体化风险是指企业一体化未来收入的不确定性，这导致未来实际收入和预期收入之间的偏差。但现实中我们主要研究是狭义的并购风险, 是指企业在实施并购行为时遭受损失的可能性。这种损失可大可小, 既可能是企业收益的下降, 也可能是企业的负收益, 其中最大的亏损是导致企业破产崩溃。 一、 公司合并的财务风险 企业并购活动是高风险经营活动, 风险贯穿于整个并购活动的始终, 其中财务风险是企业并购成功与否的重要影响因素。 1. 并购成本的信息分析 在企业并购中, 信息是非常重要的, 信息的充分与否决定着企业并购成本的大小。及时与真实的信息可以降低企业的并购成本, 从而大大提高企业并购的成功率。 2. 重大影响规模和资本结构 企业并购需要大量的资金, 所以并购决策会对企业资金规模和资本结构产生重大影响。与并购相关的融资风险主要包括:是否可以筹集到并购所需资金;融资后的财务风险是否可控;现金支付是否会影响企业正常的生产经营。 3. 并购方自身实力不强 流动性风险是指企业并购后由于债务负担过重, 缺乏短期融资, 导致支付困难的可能性。流动性风险在采用现金支付方式的并购企业表现尤为突出。由于采用现金收购的企业首先考虑的是资产的流动性, 流动资产或速动资产的质量越高, 变现能力越高, 企业越能迅速、顺利地获取收购资金, 这同时也说明并购活动占用了企业大量的流动性资源, 从而降低了企业对外部环境变化的快速反应和适应调节能力, 增加企业营运的风险。 如果自有资金投入不多, 企业必然会采用举债的方式。通常目标企业的资产负债率过高, 使得组合后的企业负债比率、长期负债都有大幅度上升, 资本的安全性降低。如果并购方融资能力较差, 现金流量安排不当, 则流动比率也会大幅度下降, 给并购方带来资产的流动性风险, 影响其短期偿债能力。在我国, 大多数企业在并购时无不例外地均选择现金并购方式。 4. 杠杆收购业务 债务的存在是财务杠杆发生作用的根本原因, 也是产生财务杠杆效益的源泉。同时正因为财务杠杆效益存在, 使得债务的存在合理, 随着债务增加, 杠杆效益亦是水涨船高, 高财务风险的背后是预期投资的高回报率。 杠杆收购是指并购方通过举债获得目标企业的股权或资产, 并用目标企业的现金流量偿还负债的方法。杠杆收购旨在通过举借债务解决收购中的资金问题, 并期望在并购后获得财务杠杆利益。并购企业的自有资金只占所需总金额的10%, 投资银行的过桥性贷款约占资金总额的50%~70%, 向投资者发行高息的垃圾债券, 约占收购金额的20%~40%。 所谓垃圾债券是指企业在并购过程中发行的利息很高, 但评级很低, 存在较大的违约风险的债券。由于高息垃圾债券资金成本很高, 而收购后目标企业未来资金流量具有不确定性, 杠杆收购必须实现很高的回报率才能使收购者获益。否则, 收购公司可能会因资本结构恶化, 负债比例过高, 付不起本息而破产倒闭。杠杆收购的偿债风险很大程度上取决于整合后的目标企业是否有稳定足额的现金净流量。 二、 2企业并购财务风险的原因 1. 事前不对称与事后不对称 信息不对称性主要表现为两个方面:一是不对称发生的时间;二是不对称信息的内容。从不对称发生的时间上看有事前不对称和事后不对称, 事前不对称导致逆向选择行为, 事后不对称导致道德风险;从不对称发生的内容上看有行动不对称和知识不对称, 行动不对称导致隐藏行动, 知识不对称导致隐藏知识。 2. 缺乏风险意识 收购企业管理者的财务风险意识不强。在现实并购活动中, 决策者对财务风险的客观性认识不足, 缺乏风险意识, 对财务风险缺乏防范意识与防范措施, 导致陷入财务危机。收购企业管理者的盲目心态。一些收购企业的管理层为追求规模效应、轰动效应, 好大喜功, 不考虑企业实际情况, 盲目参与并购活动, 缺乏静下心来扎扎实实进行并购重组的心态。 3. 并购企业需要考虑多种交易条件,进行并购价值评估 与商品市场上的商品交易不同, 企业并购是在资本市场上交割企业和资产, 需要评估整个企业的资产负债。商品一般具有标准化和可分割性的属性, 而资产和企业则是一个动态、复杂的系统, 其在交易前、交易过程中和交易之后, 受外在条件的交互影响和内在因素的交互作用, 会发生可控和不可控的变化, 这些变化将导致并购企业对目标企业进行并购的价值评估发生变化。它不仅要考虑有形资产的价值, 而且还要考虑无形资产的价值, 甚至管理经验、协作关系、市场占有率等项目的价值也不应该忽略;不仅要接受所有的债权, 还要承担相应的债务;不仅要考虑企业现时的使用价值, 还要考虑企业的盈利能力, 考虑其预期的收益。 4. 并购方的支付方式 支付风险主要是指与资金流动性和股权稀释有关的并购资金使用风险。在比较成熟的资本市场, 支付工具一般分