(可编辑报告)半导体行业2023年投资策略分析报告：周期筑底，多看少动.pptx

半导体行业2023年投资策略：变局与周期筑底，晓色微茫多看少动行业评级：增持股市有风险入市需谨慎中航证券研究所发布证券研究报告

?半导体周期凛冬已过半，估值回归合理。2022年半导体行业跌幅超30%，经过深度回调后，当前PE-TTM仅41.2X，位于五年内8.6%的分位点，月度估值中位数创6年新低，调整较为充分。我们复盘近20年A股电子及半导体行业的发展特征，总结出：行业具备强周期、高弹性、事件驱动的特点，稳定的全球政治环境、宽松的货币环境、主流意愿的消费爆品是驱动行业上行的因素。当前时点，我们判断：1）行业逆全球化与逆周期扩产将长期并存；2）周期有望于2023年中触底，但需求分化，新能源车接力消费电子成为下一增长极；3）半导体估值已不再“高处不胜寒”，建议把握估值底部区间的布局机会。由此我们提出2023年的两条投资主线：自主可控+强周期的结构性机会。?主线一：自主可控大势所趋，牵引行业的长期投资。未来国内晶圆产能将以远超全球增速的态势增长，且扩产以28nm及以上成熟制程为主，受美制裁影响较小，但情绪面会刺激Fab加速。建议关注：1）半导体设备：细分领域龙头华海清科、拓荆科技、微导纳米（即将上市）及有强客户基础的平台型公司北方华创；2）设备零部件：富创精密、正帆科技。3）半导体材料：耗材属性，无惧周期下行，重点把握扩产窗口期切入供应链，并提升供应份额。关注：华懋科技、华特气体、雅克科技。?主线二：强周期属性驱动阶段性反弹机会。3个方向：有高景气下游的功率半导体、超跌反弹、困境反转的标的。建议关注：1）功率半导体：功率器件持续供不应求，全球扩产力度不减，同时持续加码碳化硅投资。看好具备自主产能的IDM供应商：士兰微、扬杰科技、时代电气，以及在碳化硅材料实现量产突破的天岳先进。2）模拟芯片：行业下游广泛，市场格局分散，国产芯片较容易在单一领域获得成长空间，看好后续有业务横向拓展能力的公司：思瑞浦、希荻微、力芯微、恒玄科技、杰华特(即将上市)、矽昌通信(未上市)。3）存储芯片：海外巨头集体削减开支以清理库存，预计2023Q2行业基本供需平衡。看好在车载存储市场中进展顺利，且现阶段配置性价比较高的公司：兆易创新、北京君正。?风险提示：消费复苏不及预期；疫情管控政策反复；俄乌地区冲突加剧；美国制裁进一步升级，联合Chip4合围中国；竞争加剧的风险。

二、主线1：自主可控大势所趋，设备材料黄金时代三、主线2：强周期驱动，IC设计有望困境反转四、风险提示

?宏观环境逆风，指数年内两次下探。2022年开局以来，国际关系紧张，俄乌爆发热战，全球能源价格大幅上涨；美国在高通胀压力下，于3月开始本轮加息周期，至今已累计加息375bps。叠加上海疫情封城等不利因素影响，A股大盘指数一路下跌，至4月27日开始触底反弹。但宏观环境并未明显改善，且疫情反复扰动，指数7月开始继续震荡下行，并于10月末二次下探，沪深300指数跌至五年内19.1%分位。?制裁与扶持并举，强化“芯安全”。美国颁布《芯片与科学法案》，以期集成电路制造业回流美国；并修订《出口条例》，全方位限制我国高端芯片与先进IC制造。报告重点强调“安全”，大国博弈的背景下，全球IC产业格局正在重塑，自主可控大势所趋。图：2022年影响电子行业的关键事件节点图：2022年大盘及电子指数走势资料：ifind，中航证券研究所整理（注：数据截止到11月20日）

?高成长板块普跌，电子行业回调明显。截至2022年11月20日，2022年A股31个申万一级行业中，仅煤炭、综合类从年初以来存在正向收益。成长股普遍承压，其中电子指数大幅回调，跌幅达到31.3%，排名居于末位。?估值回落，配置性价比凸显。本轮深度回调后，大盘（取沪深300）指数PE-TTM仅10.3X，位于历史底部区间。电子板块当前PE-TTM为26.7X，位于A股全行业中游水平，估值位于近五年来21.3%的分位点，近十年8.4%分位点，低于诸多高成长板块的估值及历史分位。其中，半导体当前估值41.2X，位于五年内8.6%的分位点，回落到2018年末半导体行情启动前，调整较为充分，配置性价比凸显。图：各申万一级行业年初至今行情表现图：各申万一级行业所处分位点（近五年）资料：ifind，中航证券研究所（注：数据截止到11月20日）

?子板块业绩分化，上游景气度高于中下游。根据各公司主营业务将电子行业分为6个大板块及16个细分赛道。截至2022Q3末，集成电路制造相关子赛道的业绩明显优于芯片设计和消费电子板块。传统电子元件承压，光学光电子板块营收、净利双双下滑。?高估值+弱业绩板块，年内回调较大。细分板块年内不同程度下跌，其中有强业绩支撑的半导体设备、材料、电子化学品跌幅较小，估值较高；分立器件受益于新能源需求刺激，小幅下