(可编辑报告)储能行业投资策略分析报告：储能集成，“百花齐放”，“一枝独秀”.pptx

证券研究报告行业评级：领先大市-A储能集成：近看“百花齐放”，远观“一枝独秀”——储能行业策略报告2023年2月12日

核心观点集成环节是对接上下游且负责安全的关键环节，技术、渠道、资金铸造集成环节三重壁垒。储能集成企业是项目建设的承包方，同时也是安全第一负责人，其职责体现为：以渠道优势对接上下游，以资金优势缓冲高投入，以品牌优势建立行业口碑。随着产业的逐步成熟，盈利机制理顺，马太效应将越发明显。技术端：对电网理解能力和系统配套能力要求高，无相关技术经验积累的企业追赶困难。渠道端：下游客户较固定，国内主要是五大六小发电集团及两网企业，海外主要是大型EPC企业。下游客户对安全要求高，招标均要求有项目建设经验，合作稳定性高，且可逐步建立品牌口碑。资金端：大储项目建设成本高，垫资要求高，参与企业均为实力雄厚并在项目/客户资源有相关积累的企业。海外注重性能，国内注重成本。国内和海外储能发展差异大，主要是因为产业的不同生命周期所致。海外储能项目建设有足够盈利空间，因此下游业主注重性能而不仅仅是单纯比较成本。国内由于新能源强制配储政策，央企运营商将储能作为“路条费”进行考量，因此成本为最关键考量要素。随着光储平价到来，我们判断性能会逐渐成为业主的核心关注问题。集成环节近期格局分散，远期强者恒强。集成环节主要存在三大派系：以宁德时代、阳光电源等为代表的一体化跨国经营企业；以南网科技、海博思创为代表的地方资源型企业；以阿特斯、天合、远景等为代表的渠道复用型的新能源企业。激烈竞争下，国内集成环节盈利能力承压，未来几年行业将迎来洗牌再集中，具备技术、经验、规模优势的厂商将脱颖而出。投资建议：储能企业个股关注的指标：有效订单外部赋能收入占比利润兑现，重点关注有客户资源和项目积累的储能集成公司。重点关注储能集成龙头阳光电源，国网/南网的主流供应商及深耕海外渠道的科陆电子，以及集成一线企业科华数据，建议关注脱胎广东电研院背靠南方电网的南网科技。风险提示：行业政策推进不及预期，储能成本居高不下，行业竞争价格导致盈利低于预期，新技术替代风险等

目录1策略：在矛盾中前行，沿“终局演绎”与“二线崛起”布局2地位：储能项目的“渠道商”与“负责人”3壁垒：“技术”“渠道”“资金”铸造三重壁垒4格局：近看“百花齐放”，远观“一枝独秀”5风险提示

板块复盘：质疑到相信，从“量”的跟踪进入“利”的讨论储能板块在2021年下半年开始关注度提升。储能板块在2021年前受市场关注度较低，一方面市场规模小，另一方面是新能源尚未进入平价阶段，储能还不是必备品且不具备经济性。2021年随着国内出台配套政策要求新能源强制配套储能并且设定2025年发展目标，产业对储能的重视程度上升，且2020-2022年光伏量价齐升，新能源的关注度也逐步由“新能源平价”进入“新能源+储能平价”阶段。资本市场的讨论经历了：“强制配储带来需求提升”——“储能经济性不足可能导致需求不及预期”——“光伏需求无限，储能是新能源突破消纳瓶颈重要手段”——“招标落地强化产业趋势”——“储能经济性何时到来”等过程。图：储能板块复盘：始于2021年6月，强化于2022年5月130%2021Q2:33%2021Q3:24%2021Q4:9%2022Q1:-21%2022Q2:24%2022Q3:-6%2022Q4:-6%【PCS】锦浪科技：103%【PCS】上能电气：126%【电芯】鹏辉能源：72%【电芯】欣旺达：68%【PCS】盛弘股份：106%【集成】同力日升：63%【电芯】宁德时代：66%【PCS】科士达：89%【集成】金盘科技：50%【PCS】固德威：62%【PCS】德业股份：76%【集成】新风光：46%【电芯】派能科技：159%【PCS】禾迈股份：85%【PCS】德业股份：85%【PCS】昱能科技：68%【PCS】科士达：66%【电芯】鹏辉能源：0%【温控】申菱环境：-4%【PCS】禾迈股份：-6%【配套】祥鑫科技：-6%【PCS】锦浪科技：-9%【配套】祥鑫科技：52%【PCS】盛弘股份：43%【PCS】德业股份：50%【配套】祥鑫科技：26%100%70%40%【PCS】科士达：50%【PCS】科士达：26%【集成】科华数据：37%【PCS】上能电气：23%【PCS】盛弘股份：30%【集成】科华数据：18%【集成】阳光电源：61%【磁材】伊戈尔：63%【集成】万里扬：36%2月俄乌战争开始，4月开始欧洲能源价格飙涨，储能应急性及经济性提升，户储需求爆发。6月逐步进入国内大储招标旺季，大储项目招标持续超预期。7月，国家能源局下发《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，在此之前，各省出台新10月19日，中标中东1.3GWh储能项目，标志着