(可编辑报告)快递行业市场前景及投资研究报告：快递高质量竞争，圆通安全边际.pptxVIP

快递高质量竞争延续，重视圆通600亿安全边际快递行业深度报告2023.2.17

投资案件?结论和投资分析意见?2023年快递增速有望超预期，高质量竞争延续。节后快递需求持续转暖，2月日均件量持续攀升，我们看好全年业务量增速超预期。较好的需求意味着区域性规模效应不断强化，以及成本和单价的良性优化。结合龙头战略，我们认为2023年高质量竞争将延续，龙头凭借服务质量和价格优势有望实现市场份额的加速扩大，行业格局进一步优化带来的投资机遇越来越近。?把握加盟快递长期投资格局，建议关注数字化转型顺利、竞争力持续提升的圆通速递，关注港股龙头中通快递。?有别于大众的认识?市场担心行业价格竞争激烈，影响快递公司利润。我们认为区域性的价格竞争不会演变为激烈价格战，且会加速行业的出清。价格与服务作为快递竞争两大要素，短期来看适当的价格波动对龙头利润影响相对有限，长期利好龙头份额集中，稳态利润与估值的回升。?市场认为加盟快递竞争格局不明朗，达到稳态的时间不清晰。我们认为投资质地优秀、具有长期竞争力的快递公司终将受益。参照美国快递营业利润率发展趋势，寡头垄断格局形成后营业利润率将有所修复，我们选取行业竞争相对缓和的2022年圆通单票净利润作为未来单票利润保守假设的“锚”，认为行业稳态后圆通单票归母净利润有望至少达0.2元/票，对应稳态时超300亿件业务量，保守预计60亿元利润，对应600亿元市值不到10X估值，而稳态时间仅影响折现年数，亏时间不亏逻辑，具备长期配置性价比。?风险提示行业价格竞争程度超预期；宏观经济下行，快递需求下降；行业格局发生重大变化；用工成本上升2

申万交运快递物流观点梳理?申万交运快递物流近期跟踪观点回顾：?????2023年1月30日，针对市场关心的顺丰业绩预告，我们发布点评《顺丰控股（002352）点评：多重因素拖累Q4业绩，业绩处于长期上行区间》2022年12月30日，聚焦快递春节不打烊安排及末端网点恢复情况，我们发布点评《快递春节不打烊产生分歧，末端承压背后关注行业潜在投资机遇-——聚焦快递物流恢复情况》2022年12月26日，我们发布2023年快递行业年度策略报告《加盟快递持续分化，直营物流顺周期修复》2022年12月9日，针对市场关心的快递、物流疫后修复，发布点评《公路货运指数快速修复，疫后复苏进行时，利好快递物流及油轮需求-聚焦公路货运受疫情影响（二）》2022年11月20日，疫情期间快递业务量持续下降，而实物网上零售额持续增长，针对结构性分化的探讨，发布点评《解读实物网上零售额与快递业务量增速分化，期待明年增速修复-2022年10月快递数据点评》?2022年8月8日，义乌疫情引发市场担忧，我们认为供给端受损将会带来行业提价，看好快递下半年利润，发布深度报告《快递迎来提前提价契机，看好下半年利润超预期-快递行业深度报告》3

主要内容1.快递行业需求转暖，高质量竞争延续2.行业格局终将清晰，重视圆通600亿安全边际4

快递履约修复，节后需求转暖?春节前受疫情影响，快递末端出现用工荒，导致履约与时效受限?节后需求迅速转暖，件量持续攀升?据交通运输部日度数据统计，2023年2月1-16日平均日度快递揽收业务量3.44亿件，堪比往年旺季水平（vs22年11月日均3.45亿单，21年11月日均3.78亿单），淡季不淡图：春节后快递业务量日度揽收及派送变化（亿件）43.532.521.510.50揽收量（亿件）投递量（亿件）5资料：交通运输部，申万宏源研究

全年业务量增速有望超预期，存在单量结构性回归的可能?我们在《解读实物网上零售额与快递业务量增速分化，期待明年增速修复——2022年10月快递数据点评》中提出：1）实物网上零售额高增、线上化率持续提升表明快递业务量增速仍具有较大上行空间；2）快递疫情影响下消费者对网购及接收快递意愿下降，实物网上零售额与快递业务量增速分化很大原因在于消费者被迫采用时效更快的即时配送，但即时配送是特殊时期作为仓配、快递的补充运力，快递的物流成本优势无可比拟，疫情与消费恢复后此部分需求有望回归?快递业务量2月迅速修复初步印证我们判断，考虑22年3-12月因多重事件影响，快递业务量基数较低，我们判断23年行业增速有望超预期，或达20%图：快递业务量增速月度拆解（%）120%100%80%60%40%20%0%60%50%40%30%20%10%0%线上实物零售额与快递增速分化-10%-20%-30%-20%客单价对业务量增速的贡献(%,右轴）实物商品网上零售额yoy(%)快递业务量yoy(%)6资料：国家邮政局，国家统计局，申万宏源研究

需求修复意味区域规模效应强化，成本单价良性优化?件量修复对应区域性规模效应不断强化，由此带来的成本下降、直至单价下降是健康良性的，象征