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微观视角观察近期城投融资环境的变化

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2023年12月21日

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证券研究报告[Table_Title]

微观视角观察近期城投融资环境的变化

债券研究[Table_ReportDate]2023年12月21日

摘要:

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债券深度报告

[Table_S➢随着一揽子化债方案的推进，城投债二级利差大幅回落。但在防止“一ummary]

边化债，一边新增”的要求下，城投债一级发行环境似乎在发生变化。

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李一爽固定收益首席分析师城投债净融资在四季度明显收缩，11月甚至出现了净偿还的现象，同

执业编号：S1500520050002时还有部分平台发行协会产品时进行了“市场化经营”的声明。这些变

联系电话：+86化背后反映了怎样的政策思路，后续又会对城投债供给乃至于平台的转

邮箱：liyishuang@型和发展方向带来怎样的影响。

➢今年前11月城投债净融资规模相较去年同期小幅增加，但节奏上前松后

紧。1-9月城投债发行放量，城投净融资规模增加，较去年同期增加2130

亿元。从资金用途来看，1-9月城投发行用于补流与建设用途占比下降，

芦静固定收益分析师

借新还旧的占比上升，这可能反映了城投债净融资的规模上升可能还是在

执业编号：S1500523090001部分平台债务到期量增大、偿债压力抬升的背景下，监管放松了部分主体

联系电话：+86借新还旧时所能滚续的金额约束，以及通过债券发行偿还非标、银行信贷

邮箱：lujing@等渠道的限制。从区域上看，去年同期大幅下降的江浙区县级平台净融资

在1-9月明显修复，可能也反映了监管对发行用途的边际放松；天津省级

平台的净融资上升，可能反映了监管对于部分压力较大的区域再融资约束

减轻；云贵等地净融资规模仍有所下滑可能反映了市场环境走弱下，部分

区域一级发行的难度增大。上海与广东在全域无隐债的要求下压降了存量

债务规模。

➢但四季度以来城投债净融资状态发生变化，10-11月净融资同比明显收缩，

其中11月城投债净融资转为净偿还。从发行用途上看，10-11月城投发行

用于借新还旧的比例进一步上升，借新还旧和偿还有息债务之和相较于剔