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公司研究2024.01.05

百润股份（002568）公司深度报告

预调酒龙头动力十足，国产威士忌未来可期

方正证券研究所证券研究报告

分析师

中国预调酒龙头，深耕预调酒行业二十余载。百润股份创立于1997年，初

王泽华登记编号：S1220523060002期以香精业务起家，2015年并购巴克斯酒业形成预调酒业务为主体+香精业

务赋能的业务格局，旗下拥有RIO预调鸡尾酒与百润牌香精两个知名品牌。

公司当前为国内预调酒第一龙头，预调酒产品覆盖全国，市占率接近90%。

推荐(维持)2016年以来保持稳健增长，2022年实现营收25.9亿元，16-22营收CAGR

公司信息为18.61%。

行业其他酒类产品矩阵完善，358度矩阵势能仍足。公司拥有强爽、微醺、清爽等多个知

最新收盘价(人民币/元)22.59名预调酒系列。我们认为公司大单品效应初步成型，358的产品矩阵全场景

全客群覆盖。分产品看，强爽的爆发背后是多年积累的产品开发实力+渠道

总市值(亿)(元)242.48

铺设，且消费客群稳定叠加高度酒高复购率，增量具备一定可持续性。我

52周最高/最低价(元)43.94/22.59们认为强爽的放量并未停止，未来仍有一定增长空间；清爽作为公司培育

期单品，定位休闲娱乐全场景，空间更广于强爽微醺。且近期逐渐加大费

历史表现投与营销力度，我们认为有望迎来突破成为公司新核心增量源。微醺短期

疫情影响下销量有所下滑，但忠实客群仍存需求有所回补，预计未来将保

16%

持稳定销量长期作为基石产品。整体产品矩阵仍具有较强势能，主业发展

5%

稳健。

-6%

-17%如何看待百润预调酒业务未来发展？我们认为，以海外企业与国内啤酒龙

-28%头经验来看：1）借鉴日本酒类综合龙头三得利经验，强爽、微醺、清爽定

-39%位准确且打法合适，且公司敏锐抓住当前国内市场兴起的无糖化趋势推出0

23/1/523/4/623/7/623/10/5糖产品，有望复制三得利三大品类的成功道路。同时国内预调酒规模仍在

百润股份沪深300

快速扩容，且仍有较大可开发客群，随着品类培育不断推进拥有较大扩容

数据来源：wind方正证券研究所空间。2）参考美国预调酒龙头whiteclaw与乌苏啤酒营销经验，差异化

定位+针对性营销策略实现破圈才可快速放量。强爽已经突破，清爽尚在培

相关研究育仍存在放量机会。从国内预调酒市场现状来看：国内预调酒市场规模小

《百润股份：预调酒龙头增长逻辑不变，静待增速快，百润作为龙一市占率高地位稳固。由于初期品类定位高端特性布

业绩拐点》2022.10.30局多布局于一二线城市，下沉市场及即饮渠道空白度较高仍可拓展。餐饮

《百润股份：低度酒长期发展逻辑未变，静待渠道预调酒品类优势明显，细分培育下或可逐渐抢占啤酒份额，同时夜场

公司企稳回暖》2022.08.25亦有拓展空间。我们测算，中国预调酒市场2025年规模将达到110-120亿，

《百润股份：短期承压不改长期发展逻辑，龙天花板尚远未来增长可期。

头优势可持续发力》2022.04.27