食品饮料行业市场前景及投资研究报告：曙光已现，守正出奇.pdf

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[Table_Page]深度分析|食品饮料

证券研究报告

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食品饮料行业行业评级买入

前次评级买入

曙光已现，守正出奇报告日期2024-01-08

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核心观点：相对市场表现

食品饮料行业回顾：周期轮动，底部已现。2000年以来行业经历二6%

十余年的发展，目前处于第四轮周期尾部，2021-2023年连续三年股1%

01/2303/2305/2307/2309/2311/2301/24

价下跌。从估值角度看，近三年食品饮料板块持续回落，“泡沫”去-5%

化较为彻底。啤酒与饮料乳品相对估值处于十年最低点，白酒处于十-10%

年中值。从持仓角度看，白酒持续超配，机构虽“抱团”明显但边际-16%

已有“松动”；大众品持仓多季度回落，重仓比例接近2010年以来最-21%

低位。从经营层面看，本轮高端酒试图熨平周期，次高端仍有明显周食品饮料沪深300

期性；大众品赛道各异，关注产品的成长周期，顺周期事半功倍。

白酒行业展望：动销最差的时候或已过去。从宏观层面看，白酒行业

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历经两年余的盘整，展望2024年随着经济面的转暖，后续有望保持

平稳，伴随着新周期开启。从微观层面看，规模以上白酒产量已现拐

点，2023年9月增速转正，2023年9-11月白酒行业产量同比增速分

别为12.6%、2.5%和7.1%，动销最差的时候或已过去。但在业绩层

面，由于名酒企业对渠道议价能力较强，业绩或与动销阶段性错位。

展望2024，酒企业绩变动或为股价变动的重要变量。

大众品行业展望：估值低位，基本面反转可期。大众品估值处于

2012年以来低位，2023年CPI与PPI双负，后续CPI有望转正，或

推动大众品估值回升。对比海外，2022年我国人均GDP水平与美国

1980s和日本1990s基本相当，类似美国1980s和日本1990s，我国

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大众品行业走向量减价增。参考1980s美国成本下降、需求企稳推动

大众品牛市，可口可乐等龙头盈利能力明显改善。展望2024年，净

利率提升有望助力大众品股价上涨。其中啤酒高端化空间大，成本弹

性待兑现；速冻竞争格局有望优化；调味品净利率有望迎来拐点，关

注个股业绩弹性；饮料成本有望迎来拐点；零食渠道变革加速上演。