20240110-浙商证券-泛事件驱动系列：出口链，2024需求改善的方向.pdf

证券研究报告|金融工程深度

金融工程深度报告日期：2024年01月10日

出口链：2024需求改善的方向

——泛事件驱动系列

核心观点分析师：陈奥林

执业证书号：S1230523040002

美联储降息预期下，房地产、制造业、医药研发等对投融资依赖性较强的方向均有望chenaolin@

受益，利好国内对应出口链的需求扩张。向后看，我们判断地产后周期出口链有望持分析师：徐浩天

续走强，而制造业及医药出口链尚需等待数据验证。执业证书号：S1230523090002

xuhaotian@

❑美联储降息预期下，哪些方向可能受益？

降息直接带来的是社会融资成本的下降，有助于扩大投融资需求，对房地产、制相关报告

造业、医药研发等对投融资依赖性较强的方向而言，均具备明显利好。从历史数1《美债利率的影响或将边际减

据上看，美联储降息周期开启前后，美国地产周期有望趋于复苏、药企研发投入弱》2024.01.07

有望趋于上行，而在降息周期中后段，美国制造业景气有望趋于回升。与之对应，2《重视基建链的景气改善线

利好标的主要为以下行业中欧美出口占比较高的公司：地产后周期（家具、家电），索》2024.01.07

制造业（基础化工、机械设备、汽车零部件、工业金属等），医药研发。3《2024春季躁动的内核是需

求改善》2024.01.01

❑以史为鉴，降息周期中行情节奏如何演绎？

我们基于上市公司欧美收入占比构建了出口链股票组合，根据对上一轮美联储降

息周期期间行情节奏的复盘，我们发现，虽然制造业、房地产等方向均受益于美

联储降息周期，但各细分方向的行情节奏并非与美联储实际降息时点直接相关，

而是更多与地产销量、PMI等基本面数据挂钩。此外，中美之间的景气强弱关系

也会影响出口链的收益表现，若国内景气表现更强，那么出口链的景气优势将相

应被削弱，对应非出口链超额收益更为突出。

❑如何交易本轮美联储降息周期？

展望后市，地产后周期出口链有望持续走强，制造业及医药出口链尚需等待：1、

地产后周期：受低库存影响，美国地产周期在利率下行前就已企稳复苏，随着后

续降息周期开启，美国地产景气复苏趋势有望延续，地产后周期出口链有望持续

走强；2、制造业：美国制造业景气周期基本触底，但尚未形成上行趋势，在监测

美国制造业景气复苏态势之外，由于国内制造业景气亦有望回升，需同时关注国

内制造业景气复苏表现，综合判断出口链及非出口链的相对景气；3、医药：或尚

需等待美联储降息的实际落地。

❑风险提示

1、本文结论根据历史数据总结归纳得到，历史不能代表未来，结论存在失效风

险。2、美联储降息时点超预期延后风险。

1/20请务必阅读正文之后的免责条款部分

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1引言4

2逻辑