20240113-华创证券-招商南油-601975-深度研究报告：大物流时代系列（23），成品油轮景气向上，远东最大MR船东有望核心受益.pdf

公司研究

证券研究报告航运2024年01月13日

招商南油（601975）深度研究报告推荐（首次）

成品油轮景气向上，远东最大MR船东有望目标价：4.43元

核心受益——大物流时代系列（23）当前价：2.96元

一、如何理解成品油海运的投资机会。1、成品油海运特征：1）种类、贸易路华创证券研究所

线较原油更为多样。原油贸易航向是从原油生产国运往炼能集中国，而成品油

则由于全球炼能不均衡、以及终端需求差异，贸易呈多向流动。2）成品油贸证券分析师：吴一凡

易需求以区域内为主，如亚太地区内、波罗的海/黑海/地中海区、美国-拉美等。

长距离贸易航线中，中东-亚洲、跨大西洋航线运量占比仅为6.2%、5.7%。3）电话：021

成品油海运行业集中度较低，竞争格局较为分散。前10大成品油轮船东运力邮箱：wuyifan@

合计占比约为18.6%，招商南油总运力排名全球第8位，大约占比全球总运力执业编号：S0360516090002

的1.2%。4）成品油轮通常较原油轮更小，其中MR型油轮为主要船型。2、证券分析师：吴晨玥

需求：炼能转移叠加贸易路线重构，需求端具备较强支撑。1）全球炼厂产能

邮箱：wuchenyue@

东移，支撑吨海里需求提升。受碳达峰等环保要求，欧美地区炼能逐步下滑，

执业编号：S0360523070001

澳大利亚同样缩减产能，而新增炼能主要集中在中东、亚太区，炼厂产能东移

趋势显著，这也意味着成品油运输航线有望重构，从中东、远东运往欧洲的长证券分析师：黄文鹤

距离航线有望逐步增加。2）俄乌冲突后，贸易格局重构拉长航距。3）全球成电话：010

品油库存处于较低水平，潜在补库需求或进一步支撑运量。3、供给：新增供邮箱：huangwenhe@

给相对有限，老船或将加速出清。1）在手订单：MR型在手订单仅为8.4%，执业编号：S0360523070004

处于历史低位。近期新增订单最早需要到2025年才能逐步交付，预计2026年

之前行业新增供给较为有限，中期看供给增速低位运行具有较高确定性。2）证券分析师：梁婉怡

环保新规：航速降低损失效率，老旧船或将加速出清。4、后市展望：行业供邮箱：liangwanyi@

需结构改善，有望开启向上周期。5、短期催化：持续关注红海影响，近期成执业编号：S0360523080001

品油相关航线涨幅明显。我们建议持续重点关注绕行对有效运力的消耗。

二、招商南油：招商局集团旗下中小船型液货运输服务商，远东最大MR船公司基本数据

东。1、公司专注中小型油轮及化学品船，运量及运力规模稳步增长。公司目总股本(万股)485,278.38

前拥有远东地区最大的MR成品油船队，内外贸兼营。原油运输以内贸运输为已上市流通股(万股)485,278.38

主，业务规模位居国内第二。化学品运输运力规模位居国内前三。气体运输运总市值(亿元)143.64

营国内独有乙烯船。2、财务分析：油品运输占比最高，外贸油