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汽车/汽车服务

公

司

研途虎-W（09690.HK）国内汽车独立售后服务市场龙头，先发优势显著

究

2024年01月17日

——港股公司首次覆盖报告

投资评级：买入（首次）殷晟路（分析师）陈诺（联系人）

yinshenglu@kysec.cnchennuo@kysec.cn

证书编号：S0790522080001证书编号：S0790123070031

日期2024/1/16

港当前股价(港元)26.100乘国内万亿汽车后市场之势，线上线下一体化商业模式整合汽零产业链

股一年最高最低(港元)37.700/24.1002022年国内汽车保有量是全球第一大市场，对应1.24万亿元的汽车服务交易总

公总市值(亿港元)213.73额，随着车龄、行驶里程的提升，国内汽车后市场体量将持续增长。途虎养车以

司

首流通市值(亿港元)213.73用户体验为核心创新商业模式，通过数字化赋能整合下游零散低频需求，凭借规

次总股本(亿股)8.19模效应跃过多级分销商直接对接汽零制造商，依靠加盟店的标准化服务与价格优

覆

盖流通港股(亿股)8.19势提升用户体验，已成为2022年国内汽车服务门店数量第一和IAM汽车服务收

报近3个月换手率(%)12.14入第一的独立后市场供应商。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为

告

130.81/157.95/191.03亿元，归母净利润为2.04/10.32/19.06亿元，对应当前股价

股价走势图PE为96.3/19.0/10.3倍，公司2024年PE低于美股同类公司估值平均，首次覆盖，

给予“买入”评级。

途虎-W恒生指数

32%汽车后服务市场供应商格局高度分散，轮胎深耕多年积累可观用户基础

2022年美国车龄为12.2年，而国内车龄仅为6.2年；美国四大经销商门店数量

16%

合计占比达49.2%，而国内前六家供应商门店数量合计占比仅为2.1%，国内后

0%

市场在供需两侧都有较大成长空间。2022年途虎的门店数量有4653家，占国内

-16%

的0.7%，2022年途虎销售了1250万条轮胎，占国内10%，是国内最大的替换

开-32%

源2023-012023-052023-09轮胎销售商。成熟的轮胎替换品牌影响力不仅可为途虎提供稳定的收入来源，而

证数据来源：聚源且积累了可观的用户体量，截至2023Q1，途虎拥有1.05亿注册用户和近1000

券

万的平均月活跃用户，为后续底盘零部件、汽车保养产品的开拓打下用户基础。

证

券导入自有品牌与专供产品提盈利水平，渠道下沉铺二线门店扩全国网络

研基于庞大的用户体量，途虎引入了利润水平更高