消费预期稳中有升，逐级恢复关注细分机会.docxVIP

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正文目录

白酒板块 3

啤酒 5

软饮料 6

预调酒 7

乳制品 8

休闲食品 9

保健品 10

餐饮供应链 11

烘焙茶饮产业链 12

小餐饮连锁 13

11. 代糖 14

12. 餐饮 14

风险提示 15

丨公司名称白酒板块

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本周白酒SW指数下跌1.38%（沪深300指数-1.35%），近一月白酒SW指数-13.13%（沪深300指数-11.30%），当前白酒板块PE(TTM)为23.77X,较上周有所下降。

由于24年春节较晚，23Q4酒企虽陆续开启开门红，但打款集中在24Q1，23Q4

整体表现偏淡。具体来看：

高端酒需求韧性、企业回款能力较强，业绩增长稳定性较高。贵州茅台发布2023

年度生产经营情况公告，经公司初步核算，2023年度公司预计实现营业总收入约1,495亿元，同比增长约17.2%；预计实现归母净利润约735亿元，同比增长约17.2%。Q4单季度，公司预计实现营业收入约442亿元，同比增长约17%；实现归母净利润206亿元，同比增长约13%。其中，Q4茅台酒预计实现营业收入约385亿元，同比增长约15%；系列酒Q4营收约48亿元，同比增长41%，在去年的低基数的基础上提速较高。公司年初制定的经营目标为营业总收入较上年增长15%左右，今年超额完成，龙头实力在压力环境下进一步凸显。

五粮液方面，我们预计Q4五粮液营收/利润同比增长10%/11%左右，全年营收

/利润同比分别增长12%/13%左右。根据1218共商共建共享大会，2024年公司提出将择机适度调整第八代五粮液出厂价，对第八代五粮液传统渠道计划投放量适当缩减并固化配额，优化的计划量将投向特殊规格装五粮液、文化酒等产品，24年公司量价关系初步明晰。此外，五粮液明确24年将在常规考核奖励之外，给予经销商营销过程激励，全力推动渠道利润提升，战略更加务实、良性。

泸州老窖今年前三季度营收/利润同比分别增长25%/29%，12月针对部分优质

客户计划内配额进行的利润前置操作遭市场误读，但“打款价下调”实则有利于提升回款效率，帮助经销商经营和资金周转，加速开门红回款，2024财年国窖1573销售口径目标增速25%左右。

次高端方面，由于商务消费承压尚未迎来拐点，短期内次高端之间所展现的较大分化预计将持续延续，但随着酒企积极调整，此前承压的次高端边际向上。具体来看，

山西汾酒23年前三季度实现营收267.4亿元，同比增长21%；实现归母净利润94.3亿，同比增长33%，23Q4及24年清香龙头的增长势能依然明显。水井坊23年中报披露的目标为“第三季度开始营收恢复双位数增长”，Q3营收/利润增速分别为

丨公司名称22%/20%，四季度预计持续修复。水井坊24年开门红期间加强了对渠道的政策支持，臻酿八号推出“开瓶扫码赢好礼”的活动，以加码红包、“华为全家桶”、3L龙坛等大礼作为奖品，加强BC联动的扫码福利、提升终端开瓶率。

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舍得酒业二季度以来增长较好的主要为T68等价格带偏低、发力宴席场景的产

品。但考虑到T68等普通产品增速虽高，但基数较小，故对整个公司拉动依然有限。预计公司23年公司营收增速大于利润增速，23全年及23Q4均预计有营收双位数增长，利润个位数增长。此外，2024年1月1日起，公司核心大单品500ml品味舍得

（包含第五代及庆典装）经销商出厂价上调20元/瓶。我们认为，核心大单品的提价除了提升公司盈利水平以外，短期对市场信心和批价提振有一定促进作用，长期也对品牌调性提升提供了支撑。

酒鬼酒公司推进费用改革以来压力较大，经销商回款意愿较低。23H2，酒鬼酒

终端动销改善明显，库存较之前有大幅降低。备战开门红前，公司提前对旗下产品线进行了梳理与调整，例如自10月起便针对酒鬼系列产品进行市场秩序整顿，以提高市场规范性，保障价盘稳定及长期健康发展，12月各个大区相继召开2024年开门红动员会议，进一步明确旺季动销工作的重心。预计23年酒鬼酒营收/利润分别同比变化-35%/-45%，预计Q4边际好转，但营收在去年的基数上仍有下滑。

区域龙头23年整体稳健收官，开门红有序推进。苏酒洋河及今世缘积极备战开

门红，今世缘11月已开启“大干90天，夺取开门红”活动。今世缘已发布2023年

度主要经营数据公告，经公司初步核算，2023年度公司预计实现营业总收入100.5亿元左右，同比增长27.41%左右，百亿目标顺利达成。徽酒前三季度表现较好，Q4势能