经济可能是“W型”修复.docxVIP

得一致预期的6.6?。一方面，工业增加值增速加快与上年同期基数偏低有关，2022年12月工业增加值同比仅为+1.3；另一方面，从环比来看，12月工业增加值环比增长0.52，与2017-2019年的同期均值基本持平，说明国内工业生产活动较为平稳。采矿业、制造业增速均较11月上升，采矿业增加值同比增长4.7，较上期回升

0.8个百分点；制造业增加值同比上升7.1，较上期上升0.4个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长7.3，增速较上期回落2.6个百分点。

图1：工业增加值同比增速

% 工业增加值:当月同比

工业增加值:采矿业:当月同比

工业增加值:制造业:当月同比

15 工业增加值:电力、燃气及水的生产和供应业:当月同比

10

5

0

-5

-10

资料来源:万得，

图2：分行业工业增加值同比增速

汽车制造业

2023年12月增加值同比

2023年11月增加值同比

有色金属冶炼和压延加工业化学原料和化学制品制造业电气机械和器材制造业

橡胶和塑料制品业计算机、通信和其他电子设备制造业

金属制品业电力、热力生产和供应业煤炭开采和洗选业

铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业

通用设备制造业食品制造业

专用设备制造业石油和天然气开采业

黑色金属冶炼和压延加工业酒、饮料和精制茶制造业

纺织业非金属矿物制品业农副食品加工业医药制造业

-10 -5 0 5 10

15 20 25

资料来源:万得，

49.7、47.7?，增速处于较高水平。新动能不断壮大，对工业生产形成支撑。另外，12月高技术制造业增加值在高基数的基础上同比增长6.4?，较上月提高了0.2个百分点，显示国内产业升级步伐加快。

图3：重点产品产量两年平均增速

% 产量两年平均增速

11月

11月

12月

60

50

40

30

20

10

0

-10

-20

-30

资料来源:万得，

另一方面中上游行业生产出现收缩，出口链生产也有所放缓。12月代表中上游价格的PPI生产资料环比下降

0.3，连续两个月下滑。12月煤炭、钢材、水泥产量的两年平均增速均放缓，其中钢铁、水泥的下滑幅度较大。

12月出口交货值同比-3.2，较上月回落0.2个百分点，微型电子计算机、移动电话产量的两年平均增速下滑。

图4：12月出口交货值同比走低

20% 中国:工业企业:出口交货值:当月同比

15

10

5

0

-5

-10

-15

资料来源:万得，

二、基建、制造业投资增速回升，地产投资进一步回落

1-12月份，全国固定资产投资（不含农户）503036亿元，同比增长3.0?，较1-11月份回升0.1个百分点。扣除价格因素影响，固定资产投资全年增长6.4?。

万亿增发国债的带动下，12月基建投资增速回升。1-12月广义基建投资增长8.2，1-11月为8.0。三季度以来，基建投资增速在高基数、资金接续、施工节奏等多个因素的影响下连续5个月下滑，本期同比增速首次回升，我们认为可能与增发的万亿国债带动基建施工加快有关。去年四季度发改委陆续确认了增发国债的第一、第二批项目清单，前两批项目涉及安排增发国债金额超8000亿元。按照要求，国债资金支持项目需要明年6月

底前开工建设，万亿国债资金需在2024年年底前使用完成。我们预计随着实物工作量加快落地，基建投资有望保持较高增速。

图5：增发国债资金预算项目

内容

金额

项目

第一批国债资金预算

2379亿

灾后恢复重建和提升防灾减灾能力补助资金1075亿元

东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设补助资金1254亿元

重点自然灾害综合防治体系建设工程补助资金（气象基础设施项目建设）50亿元

第二批国债资金预算

5646亿

以海河、松花江流域等北方地区为重点的骨干防洪治理工程补助资金983亿元

其他重点防洪工程补助资金1748亿元

灌区建设改造和重点水土流失治理工程补助资金1115亿元

城市排水防涝能力提升行动补助资金1400亿元

自然灾害综合防治体系建设工程(森林草原防火阻隔系统)补助资金400亿元

资料来源:央视网，人民网，

制造业投资同比增速连续两个月加快，表现亮眼。1-12月制造业投资累计同比增长为6.5，较1-11月上升0.2个百分点。3月开始私营工业企业利润降幅不断收窄，11月累计同比首次转正。我们认为，利润的好转使得民营企业资本开支趋稳，1-12月制造业民间投资累计同比9.4?，7月开始持续回升。分行业来看，食品制造、有色金属冶炼、汽车制造的投资增速上升。

图6：各行业制造业投资

资料来源:万得，

%民间固定资产投资完成额:制造业

%

民间固定资产投资完成额:制造业: