大类资产配置2月报·战略篇：通胀超预期无碍黄金、美债进入做多窗口.docxVIP

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证券研究报告·大类资产与基金研究跟踪报告

通胀超预期无碍黄金、美债进入做多窗口

——大类资产配置2月报·战略篇

权益方面，美股不稳定因素已在持续累积，提示回避，全体A股进入右侧反弹窗口。债市方面，美债由空转多，中债利率下行趋势未结束。商品市场方面，全球需求回落对商品压制尚未结束，模型显示商品距离历史大底还有距离，当前维持谨慎；延迟降息或对未来美国经济造成更大的冲击，降息只会迟到不会缺席，通胀超预期不改金价中期上行。

权益资产：美股不稳定因素已在持续累积，全体A股进入右侧反弹窗口

美国：美国企业最新财报数据利润环比下滑，当前科技板块基本面变化显著弱于1990-2000年同期，美国1月财政赤字也出现了大幅收窄，各项数据指向美国当前宏观数据与真实微观基本面之间已出现愈发扩大的鸿沟，美国财政部的赤字政策也到了最后尾声，美股提示回避。

中国：虽然经济强劲上行动力仍需耐心，但A股估值水平短期已具备一定安全边际，如若后续经济平稳或温和回升则将对A股形成显著正向推动。

固定收益：美债由空转多，中债利率下行趋势未结束

美国：此前我们美债利率模型发出利率企稳反弹信号，10年期美债利率从3.8%反弹至4.3%。美国1月财政赤字显著收窄，未来美国经济或进入下行趋势，当前建议翻多美债。

中国：中债利率在2月初如期新低，2024年1月CPI同比-0.8%，核心CPI下滑至0.4%，房地产高频数据尚未出现改善，稳增长必要性仍然较强，货币宽松有望延续，中债继续看多。

大宗商品：通胀超预期不改金价中期上行

CRB：全球需求回落对商品压制尚未结束，我们的模型显示商品距离历史大底还有距离，当前维持谨慎。

黄金：美国1月CPI超预期，降息预期降温，金价有所回调。但中期来看，延迟降息或对未来美国经济造成更大的冲击，降息只会迟到不会缺席。而在衰退式降息里，未来美国金融体系或出现一定冲击，这些对黄金形成明确利好。

地产：中国地产景气度有望反弹

美国：近期美国房贷利率维持在6.6%附近，利率绝对水平仍然处于高位，预计去年10-12月利率快速下行的刺激作用结束后，未来美国地产景气度仍将回落。

中国：近期部分一线城市放松限购，房地产政策调整仍在继续，预计中期地产有望逐步回暖。

风险提示：本报告的结果均基于对应大类资产定价模型计算，需警惕模型失效的风险；历史不代表未来，需警惕历史规律不再重复的风险；模型结果仅为研究参考，不构成投资建议；当前海外地区冲突仍未结束，仍需警惕局部地区冲突大规模升级的风险；前期美国快速加息，而美国经济有一定韧性，需

警惕未来美国财政刺激力度减弱叠加前期利率大幅上行的滞后冲击；未来通胀中枢较过去10年上移，

警惕美债利率长期处于高位的风险。当前中国经济受国内国际因素影响较多，仍需警惕国内经济增长不

及预期带来的风险。

资产配置与基金研究

核心观点

丁鲁明

丁鲁明

dingluming@

021SAC编号：S1440515020001

陈韵阳

chenyunyang@

SAC编号：S1440520120001

发布日期：2024年02月27日

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