产业面面观第14期:产业主题历史对比,AI估值到哪了.docxVIP

产业面面观第14期:产业主题历史对比,AI估值到哪了.docx

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证券研究报告2024

证券研究报告

2024年02月27日

投资策略│策略专题

产业主题历史对比,AI估值到哪了?

——产业面面观第14期

专题内容摘要

近期英伟达业绩超预期,股价再度上涨,也带动A股科技股行情回暖。与此同时,AI头部公司估值以及美股M7市值集中度引发市场关注。本期周专题,我们通过对比历史上的新兴产业主题,重点讨论本轮AI龙头公司估值情况。

全球视角对比:本轮AI主题上涨幅度、持续时长均靠后

对比历史上全球多次重要主题,本轮AI行情的上涨幅度靠后、时间长度较短。驱动因素上,货币政策变化下的流动性环境十分重要。(1)涨跌幅:几轮权益主题的平均上涨近200%,本轮AI主题整体接近历史均值一半;(2)涨跌时长:权益主题平均上涨2年左右,本轮AI主题持续近1.1年;(3)无风险利率:多数主题上涨区间表现为上行,下跌区间则表现分化。(4)驱动因素:上涨多受货币政策宽松催化,下跌多受货币政策收紧影响。

DCF视角来看:产业逻辑影响盈利,货币环境影响估值

产业逻辑变化影响分子端盈利,货币环境变化影响分母端估值,两者共同驱动新兴产业主题行情的走势。从前几轮新兴产业主题行情的经验来看,技术进步带来的盈利预期改善,叠加货币政策宽松带来的流动性充裕,两者共同驱动相关主题行情上行;而行情的回落则在于产业渗透率提升放缓带来的盈利预期下滑,以及货币政策收紧带来的流动性收敛。

产业主题复盘:技术进步和用户红利消耗导致业绩变化

前几轮产业逻辑复盘:(1)“科网泡沫”:美国“信息高速公路计划”推动互联网基础设施大规模建设,思科等公司盈利改善;随着PC用户增速放缓,公司盈利增速也随之下滑。(2)移动互联网:4G带来移动应用的繁荣,但本轮行情偏中小盘,龙头公司业绩变化不明显。(3)新能源车:2020年后中国新能源车渗透率快速提升,2022年后提升速度放缓;特斯拉盈利增速与之相关。(4)FAANG:2020年疫情影响下,美国居民开始居家办公,对线上办公和娱乐的需求明显提升,例如奈飞2020年用户净增加数量达到2010年以来高点。

PEPB视角看:PE估值仍较低,PB估值则略高

无论是绝对估值还是相对估值,本轮AI主题整体PE估值不高、PB估值略高。对比前几轮新兴产业主题,从绝对估值来看,除英伟达PB估值水平及抬升幅度较高外,本轮AI头部公司整体估值并不算高。此外从相对大盘指数和基准指数来看,也表现出相似结果。最后从主题相对其他板块龙头的估值优势来看,本轮AI主题也明显低于前几轮情况。

市值占比视角看:市值集中度虽高,但与利润较为匹配

市值集中度虽然较高,但利润规模仍相对匹配。我们分别统计了“科网泡沫”、新能源车、FAANG、AI四轮主题中,TOP5公司总市值占美股整体比例以及净利润占美股整体比例。从市值集中度来看,本轮AI主题占比接近20%,高于“科网泡沫”时期高点的13.5%、新能源车时期高点的11%、FAANG时期高点的15%。但利润集中度来看,本轮AI接近12%,同样高于前几轮主题潮。此外,与其他行业龙头个股的市值、利润排名也相较前几轮主题更加匹配。

风险提示:1)AI产业出现重大变化;2)历史主题复盘出现重大偏差。

作者

分析师:包承超

执业证书编号:S0590523100005

邮箱:baochch@

分析师:张晓春

执业证书编号:S0590513090003

邮箱:zhangxc@

分析师:吴安东

执业证书编号:S0590523100006

邮箱:wuand@

分析师:万清昱

执业证书编号:S0590523100004

邮箱:wanqy@

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1请务必阅读报告末页的重要声明

投资策略│策略专题

2请务必阅读报告末页的重要声明

正文目录

1.本周聚焦:产业主题历史对比,AI估值到哪了? 3

1.1全球重要主题回溯,看行情起落 3

1.2多角度对比,当前AI估值到哪了? 7

2.前沿跟踪:

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