天味食品-市场前景及投资研究报告-渠道变革，踔厉奋发，龙行龘龘.pdf

[Table_Page]公司深度研究|调味发酵品Ⅱ

证券研究报告

[Table_Title][Table_Invest]

天味食品（603317.SH）公司评级买入

当前价格12.28元

浅谈天味食品的渠道变革合理价值14.76元

前次评级买入

[Table_Summary]报告日期2024-03-01

核心观点：

复合调味料行业成长期，集中度提升空间大。（1）行业：预计2023年[Table_BaseInfo]

基本数据

复合调味料行业规模1186亿元，2018-2023年CAGR为11.6%。参总股本/流通股本（百万股）1065.37/1059.34

考1970s日本复调发展路径，预计未来3年我国复合调味料行业收入总市值/流通市值（百万元）13083/13009

复合增速10%以上。（2）竞争格局：2021年行业出清，2022年我国一年内最高/最低（元）27.34/10.54

复调行业收入CR3约12.1%，相比日本CR3的61.9%仍有提升空间。30日日均成交量/成交额（百万）8.39/100.22

天味经营改善，有望开启新一轮渠道扩张。（1）2021年以后公司渠道近3个月/6个月涨跌幅（%）-17.47/-7.67

改革显成效，渠道链条自上而下积极性较大提升：管理层和中层干部激

励目标逐渐稳健，销售人员薪酬提升，优商扶商政策推动经销商质量提

[Table_PicQuote]

相对市场表现

升，费用结构从广告向终端倾斜。（2）2023年公司继续梳理架构，有

望开启新一轮渠道扩张：公司收购食萃，补全线上小B渠道布局；好1%

03/2305/2307/2309/2311/2301/24

-8%

人家和大红袍事业部融合，有望助力线下小B渠道扩张；渠道推力强，

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