构建债市供需平衡表-兼析2024年债券供需.docx

证券研究报告|固定收益研究2024年03月01日

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固定收益专题

构建债市供需平衡表——兼析2024年债券供需

我们尝试构建债市供需平衡表，对定量分析债券供需提供参考。年初以来，资产荒行情加剧，债券利率持续创历史新低。资产荒的行情事实上是债券供不应求的反映，因此当前环境之下，分析债市供需对判断行情至关重要。我们尝试构建债市供需平衡表，以期对债券供需有较为定量的分析。我们分别尝试估算债券供给和债券需求，在供给层面，我们分别对国债、地方债、政金债、金融债、城投债、产业债、存单以及其他债券供给进行估计。在需求端我们通过对不同机构配债的增量资金进行估计，进一步根据其持债结构，来分析对具体券种需求的变化。我们主要估算大行、股份行、城商行、农商行、保险、基金、理财、信托、境外机构以及其他机构的债市增配资金，以及各类债券增配情况，以此刻画对各类债券需求的变化。基于对供给侧和需求侧的估计，构建债市供需平衡表，来反映整体债市和各类债券供需情况。

需要说明的是，与其他供需平衡表分析一样，我们估算的债市供需平衡表也是基于诸多假设的静态分析，因而一方面存在假设存在偏误的可能，另一方面，价格等因素的变化会随时影响供需情况，因而实际的供需和我们估计的往往会存在出入。但作为观察债券供需结构变化的工具，供需平衡表依然有重要的存在和参考价值。

供给端，我们估计2024年债券市场预计总供给15.97万亿，较2023年增加2.18万亿，其中利率债小幅减少，金融债明显增加。在赤字率3.8%、名义GDP增速5.5%、不使用结存限额的情况下，2024年利率债净融资合计为11.4万亿，较2023年小幅下降2785亿，包括国债净融资4.3万亿、地方债净融资接近5万亿、政金债净融资2.1万亿。在对各类信用债接续比例以及银行经营做出假设后，2024年信用债预计3.46万亿，较2023年增加1.89万亿元，主要由于金融债供给大幅增加，包括城投债净融资5148亿元、产业债净融资1466亿元、金融债净融资2.79万亿。同业存单和其他债券参考往年供给做出预测。

需求端，2024年债券市场配置资金估计增加20.42万亿，较2023年多增6.14万亿，银行、保险、基金将是影响主力，分别占比53%、15%、9%。与2023

相比，可能会发生最大的变化在于：(1)不过度追求信贷增长及降息背景下债券对银行的吸引力提升。预计2024年银行对债券需求10.74万亿，投资结构受到资本新规和债券供给的影响。(2)理财对债券由减持转为增持，对债市来说，减少理财空转和对存款资产的投资，从配置上将直接形成利好。(3)金融债的需求主力将进一步集中于基金和保险。基金方面，近两年债基投资债券市值增速不断抬升，随着居民储蓄转移和风险偏好改变，预计基金投债规模1.89万亿。保险方面，高收益率资产逐渐减少的背景下保险对投债将继续增加，预计保险投债规模3.14万亿。(4)信用债的需求主力由信托转为信托和理财。在高收益非标资产渐少的情况下假定2024年信托投债规模1.3万亿。

作者

分析师杨业伟

执业证书编号：S0680520050001

邮箱：yangyewei@

分析师朱美华

执业证书编号：S0680522070002

邮箱：zhumeihua@

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量，然后将供给减去需求得到各类债券的供需缺口。国债、地方债、政金债、信用

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万亿，金融债的供需缺口为1.18万亿。核心在于分析金融债的需求，其他券种消

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