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证券研究报告2024

证券研究报告

2024年03月05日

行业报告│行业专题研究

家用电器

家电以旧换新政策或将轮回

“以旧换新”政策预期强化

2月下旬，中央财经委会议推动消费品以旧换新；3月1日，国常会便通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。2013年后历轮政策周期来看，本轮能级或更高且资金预期更强：1）十九大以来，中央财经委会议多以科创、生态等宏观议题为主，明确指向“消费品”且落地至“以旧换新”尚属首次；2）本轮提出“市场为主、政府引导，中央财政和地方政府联动”，资金支持预期有强化，上一次中央财政参与已是家电下乡时期。

更新大周期，刺激有弹性

2008-2012年“家电下乡”组合刺激政策期间，空冰洗内销出货量分别同比+90%、+138%及+70%，冰箱2011年内销出货量近6000万台，当前仅约高点70%，目前“家电下乡”产品进入集中更新阶段，此刻刺激弹性可观。2021年欧美财政补贴时，美国和西欧家电零售量分别为+6.7%及+5.4%，一般微正，同时结合日本消费税及我国2019年空调价格战的影响来看，我们认为理论上合适刺激可将需求增速由小个位数（LSD）提升至大个位数（HSD）。

龙头产品结构更受益，二线初期股价弹性大

近期，发改委等部门联合发布了《重点用能产品设备能效先进水平、节能水平和准入水平（2024年版）》，或可作为“以旧换新”配套政策去理解，能效以及此前提及的绿色智能或是换新升级的关键方向。从经营层面看，龙头公司的产品结构跟“以旧换新”的匹配度会更高，若后续政策落地，经营受益会更明显。从股价反馈来看，家电下乡阶段及2019年那一轮均呈现出二线初期弹性更大的特点，有额外增量逻辑的公司上涨会更加明显。

对本轮政策可适当乐观

对于本轮政策刺激可适当乐观，理由是：1）本轮大规模设备更新和以旧换新政策能级更高，中央财经委参与，针对性更强；②明确提到“……消费品以旧换新，要坚持中央财政和地方政府联动……”，这跟以往有显著不同，资金来源是市场最关注的点；③本轮市场环境好于2022年7月，或不弱于2019年初，地产在边际改善，外资在持续回流，估值仍明显低于2019年4月中旬，幅度在20%~40%之间，且上一轮还有实打实的贸易摩擦事件拖累。

维持行业“强于大市”评级

2024年家电内销迎来更新大周期，政策正不断强化这一逻辑；同时，外销升级出海正在持续提速；近期空调排产及终端表现均好于预期，外资呈回流态势。板块分红优势突出，估值仍处于过去十年偏低位水平，经营确定性较高。白电重点推荐美的集团、海尔智家、海信家电，关注格力电器；黑电推荐海信视像；扫地机推荐石头科技，关注科沃斯；后周期推荐传统厨电龙头老板电器，关注公牛集团、华帝股份；可选小家电关注小熊电器等。

风险提示：外资大幅波动，原材料成本上涨，家用空调库存大幅积累，政策兑现不及预期风险。

投资建议：

上次建议：

相对大盘走势

强于大市（维持）强于大市

10%

-3%

-17%

-30%

家用电器沪深300

2023/32023/72023/112024/3

作者

分析师：管泉森

执业证书编号：S0590523100007

邮箱：guanqs@

分析师：孙珊

执业证书编号：S0590523110003

邮箱：sunshan@

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1请务必阅读报告末页的重要声明

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2请务必阅读报告末页的重要声明

正文目录

1.“以旧换新”政策有望再推出 4

1.1本轮政策能级或更强 4

1.2屡次提及，期待落地 4

2.更新大周期，刺激有弹性 6

2.1目前“家电下乡”产品正处于集中更新阶段 6

2.2理论上刺激可将需求增速从LSD提至HSD 8

3.龙头产品结构更受益，二线初期股价弹性大 10

3.1龙头公司产品结构更适配 10

3.2二线标的初期弹性往更大 12

4.维持行业“强于大市”评级 15

4.1政策