2月通胀数据解读：剔除春节错位，CPI表现如何？.docxVIP

图表目录

图表1 2024年1-2月CPI环比涨幅边际修复 4

图表2 2024年1-2月食品项涨幅较为有限 4

图表3 2024年1-2月鲜菜价格涨幅可控 4

图表4 2024年1-2月非食品项环比累计涨幅为0.7% 5

图表5 2024年1-2月服务环比累计涨幅为1.4% 5

图表6 wind一致预期多低估春节的涨价和降价效应 5

图表7 2023年旅游“大月更大小月更小”特征突出 5

图表8 CPI环比走势拆解 6

图表9 CPI食品项环比回升至3.3% 6

图表10 春节消费需求带动猪肉、生鲜等食品价格上涨 6

图表11 CPI非食品项环比回升至0.5% 7

图表12 春节期间，出行、文娱等相关价格上行 7

图表13 CPI家用器具环比回落至0 7

图表14 春节期间，出行、文娱等相关价格上行 7

图表15 CPI旅游环比超季节性上升至13.1%附近 8

图表16 CPI服务环比大幅上行至1%附近 8

图表17 2月PPI环比主要受生产资料部门拖累 8

图表18 2月生产资料主要受加工工业拖累 8

图表19 2月PPI价格下降的行业数量有所增加 9

图表20 2月国际油价上涨，国内原油产业链价格转为上行 9

图表21 黑色、水泥行业价格回落 10

图表22 采暖相关行业价格回落 10

周六上午统计局公布数据显示，2月CPI同比上涨0.7%，预期上涨0.4%，前值下降0.8%；2月PPI同比下降2.7%，预期降2.5%，前值降2.5%。具体来看：

一、剔除春节错位，CPI表现如何？

由于2023年春节在1月下旬，2024年春节在2月上旬，2024年CPI同比读数在基数效应下出现“1月小、2月大”的特征。因此，可以通过观察2024年1-2月CPI累计环比，对比历史同期春节前后水平，来剔除春节错位的影响。

1、CPI：较过去两年修复，但尚未到疫情前水平。2024年1-2月CPI环比累计上涨

1.3%，超过2022-2023年春节同期，但较疫情前（2012-2020年）1.7%的均值仍有差距。图表12024年1-2月CPI环比涨幅边际修复

资料来源：，

2、食品项：保供政策下价格涨幅可控。2024年1-2月CPI食品项环比累计涨幅为

3.7%，较历史同期而言较为可控，主要原因在岁末年初重要民生商品保供稳价的政策下，以鲜菜为主的生鲜价格涨幅有限。

图表2 2024年1-2月食品项涨幅较为有限 图表3 2024年1-2月鲜菜价格涨幅可控

资料来源：， 资料来源：，

3、非食品项：较2023年显著修复，回到疫情前水平，服务消费较为强劲。2024年

1-2月非食品项环比累计涨幅为0.7%，较2023年的0.1%显著回升；其中1-2月服务环比累计涨幅为1.4%，创有数据以来新高。

图表4 2024年1-2月非食品项环比累计涨幅为0.7% 图表5 2024年1-2月服务环比累计涨幅为1.4%

资料来源：， 资料来源：，

需要注意的是，春节前后CPI的波动较大，往往会与市场形成预期差。以wind一致预期为例，历史数据显示市场容易低估春节对CPI的涨价效应以及次月节日效应退坡带来的降价效应。2024年2月CPI同比上涨0.7%，高于wind的一致预期0.4%，回顾历史春节月份wind一致预期低于真实值是常态。2月春节错位导致CPI同比大幅上行，后续伴随节日效应退坡，春节次月食品价格和服务价格或季节性下行，尤其是2023年以来

旅游价格“大月更大、小月更小”特征突出，短期CPI同比或有所回落。

图表6 wind一致预期多低估春节的涨价和降价效应 图表7 2023年旅游“大月更大小月更小”特征突出

资料来源：， 资料来源：，

二、2月CPI：食品和非食品均大幅回升，春节错位推动同比上行至0.7%

2月春节效应带动食品价格季节性上涨，油价有所支撑，居民出行、文娱等服务消费强劲，CPI环比从0.27%大幅上升至1.03%，影响CPI变动从高到低依次是：生鲜

（0.49pct）＞服务消费（0.4pct）＞畜肉（0.1pct）＞能源（0.07pct）＞核心消费品（-0.03pct）。

图表8 CPI环比走势拆解

资料来源：，测算

注：假设交通工具用燃料代表能源、权重为4%，服务权重为40%，根据各分项环比×权重计算拉动率；食品、非食品、畜肉拉动率采用统计局公布数据；生鲜拉动率