20240319-申万宏源-德昌股份-605555-家电汽零多元化驱动，高成长性逐渐兑现.pdfVIP

上

市

公

司

家用电器

2024年03月19日

公

司德昌股份(605555)

研

究

/——家电汽零多元化驱动，高成长性逐渐兑现

公

司

深报告原因：首次覆盖

度

买入（首次评级）投资要点：

⚫深耕电机领域二十年，家电汽零业务双轮驱动。公司自成立之初便专注小家电电机的研发，

并逐渐扩展至小家电整机、汽车电机的生产制造，电机技术领先，共拥有整机、电机以及

证市场数据：2024年03月18日各类型配件装置在内的发明专利20项、实用新型专利144项。清洁电器方面，公司2012

券

收盘价（元）20.28年进入TTI吸尘器的ODM/OEM供商体系供应吸尘器整机；小家电方面，2019年完成与

研

究一年内最高/最低（元）25.77/13.31新客户HOT的合作推进，开拓护理家电产品线，2023年公司实现Shark等多家大客户的

报市净率2.8突破，上半年小家电业务收入同比增长69.83%；汽车电机方面，公司2017年成立子公

告息率（分红/股价）-司宁波德昌科技有限公司，进军汽车EPS电机市场，2021年与舍弗勒、采埃孚等合作进

流通A股市值（百万元）2752

行多款型号电机的研发和试样，2022年实现汽零业务的量产。截至2023年上半年，公司

上证指数/深证成指3084.93/9752.83

已累计实现28个汽车电机项目的定点，营收同比增长633.5%。

注：“息率”以最近一年已公布分红计算

⚫吸尘器代工复苏，多元小家电打造第二成长曲线。吸尘器领域，据美国制造、经销商库存

基础数据:2023年09月30日数据，小家电库存经历去库周期后已恢复至正常水平，历史数据看行业库存低位即对应着

每股净资产（元）7.19公司出口第一大客户（TTI）收入增速高位，随着行业去库存周期进入尾声，预计TTI业绩

资产负债率%37.57将企稳回升，为公司贡献稳定订单。小家电领域，第一，公司对主要客户HOT供给份额

总股本/流通A股（百万）372/136有望提升，高端吹风机均使用高速数码电机，公司电机技术优势能够向吹风机等个护领域

流通B股/H股（百万）-/-

直接复制转移；第二，2023年多元小家电新客户开拓顺利，年内实现对Shark等多家大

一年内股价与大盘对比走势：客户的突破，吹风机、头发护理仪器等有望快速放量。机器人领域，2023年公司进行前

瞻布局，拟与五家相关企业开展战略合作共同建设广东省人形机器人创新中心，汽车电机

德昌股份沪深300指数（收益率）

100%核心技术能够降维向机器人无框力矩电机转移，公司依靠技术优势有望切入高成长性赛道。

50%⚫EPS电机迎国产替代机遇，公司在手订单稳定贡献高成长。受益新能源国产替代趋势，

0%EPS电机市场蓬勃发展，对于新能源汽车EPS系统自动驾驶适配能力高，是高阶智能化驾

驶的关键