20240319-海通证券-天合光能-688599-完善一体化布局，新兴业务协同并进.pdfVIP

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公司研究/机械工业/新能源板块证券研究报告

天合光能（688599）公司研究报告2024年03月19日

[Table_InvestInfo]首次

投资评级优于大市覆盖完善一体化布局，新兴业务协同并进

股票数据[Table_Summary]

[Table_StockInfo]投资要点：

03月19日收盘价（元）26.09

52周股价波动（元）20.33-55.22

总股本/流通A股（百万股）2179/2179全球光伏组件龙头，储能和分布式业务快速成长。天合光能成立于1997年，

总市值/流通市值（百万元）56860/56860

2020年成功登陆上交所，目前已成长为全球光伏技术创新和产品制造领导

相关研究

者。公司业务包括光伏产品、光伏系统、智慧能源三大板块。2018-2022年，

[Table_ReportInfo]营业收入从250.54亿元升至850.52亿元，CAGR达35.74%，归母净利润

市场表现从5.58亿元增至36.80亿元，CAGR达60.25%。19-22年，光伏组件的营

[Table_QuoteInfo]收占比均在70%以上。系统产品的营收占比不断提升，18-22年CAGR达到

天合光能海通综指

85.7%；22年，智能微网及多能系统营收达23.03亿元，增速1328%，显现

-7.05%

出快速增长的态势。

-20.05%

-33.05%

光伏组件：渠道和品牌构筑分布式优势，一体化改善原材料成本。（1）一体

-46.05%

化提升盈利能力：布局上游可增强抗风险能力。根据公司23年半年报，预计

-59.05%

2023/32023/62023/92023/12到2023年底公司硅片、电池片、组件产能可分别达到50、75、95GW。（2）

沪深300对比1M2M3M渠道和分布式有优势：根据ENF，公司经销商和安装商遍布全球68和107

绝对涨幅（%）10.1-7.73.6个国家，数量领先行业。根据《2022年9月7日投资者关系活动记录表》，2022

上半年分销占比达到60%左右，分布式组件出货量持续领跑，市占率超25%，

相对涨幅（%）5.0-17.2-3.7

资料来源：海通证券研究所稳居行业第一。（3）大尺寸产品具备竞争力：大尺寸硅片可摊薄各生产环节

的生产成本，对应生产的组件产品功率更高。根据天合光能微信公众号援引

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