出口走强是市场上修信号之一.pdfVIP

投资策略报告/证券研究报告

1回顾与观点

回顾：2022年11-12月，持续提示布局上证50机会，累计上涨15%，超额9%。

24年1月《梳理市场“跌不动”的方向》和《上证50回来的三条线索》再度提示大

盘布局机会；《2015年“救市”的回顾与推演》和《市场底部五维跟踪体系与组合

对策》指引如何把握股市流动性冲击下的行情节奏，并提示2015年新增资金涌入

小盘+联合公安局严惩做空后市场见底。

两会后如何展望？全年预计继续向上，方向预计从主题/超跌反弹转向确定性。

整体节奏看，行情逐步迈向上涨第二阶段。2月初流动性风险出清后，行情已触

底回升近1个月，3月以来上证已企稳在3000点以上，到本周行情已逐步进入盘

整期，前期超跌板块整体已修复，行情或已近完成风险偏好/估值修复的一阶段行

情。随着两会结束，全年目标+刺激政策方向进一步明确，行情预计在调整完方向

后继续向上。

方向看，行情二阶段博弈或从风险偏好转向景气预期，关注政策受益/业绩确定性

板块。估值修复+政策明确方向+年报季降至后，市场博弈逐步转向确定性更高板

块，包括年报业绩/全年政策受益更确定。成长和红利仍受关注，但方向有所微调：

成长逐步转向新质生产力相关，红利从主要低估值高股息的“被动红利”转向确

定性增长+地位稳定龙头的“主动红利”。

哪些板块确定性更高？分2种场景假设分析：

出口模式进攻。如果外需全面走强+输入性通胀，出口带动经济复苏，或类似20

年下半年。行情可能继续走强，顺周期先大反攻，成长股再表现，择股逻辑从“估

值从低到高选股”转为“业绩增速从高到低选股”。

财政模式防御。如果外需拉动有限或出口受阻，PMI高景气或有一定压力，数据

走弱下财政力度或加大，类似23年二季度。股票、利率、商品预计震荡，配置层

面哑铃配置延续+升级，“被动红利”转向“主动红利”，“小盘成长”转向“有业绩

的成长”。

海外扩表+全球景气复苏或带动出口，出口情况为全年模式判断核心变量。

1）债务扩张周期，扩表主力就是经济火车头。对比1980年代美国走出大滞胀，

利率走低+债务扩张成为总需求增长的驱动力。人口增长、杠杆率提升，能推动债

务规模增长，实现经济繁荣，08年后更加明显；反之，人口衰老、杠杆率走平，

需求整体较弱。

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3

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2）海外具备扩表能力，可能替代传统国内扩表。国内过去20年的经济资产周期

本质是地产周期、债务扩张周期，目前地产+扩表均相对放缓。美国、印度等国居

民杠杆率或人口则具备扩表能力，可能出现：海外扩表→拉动外需→提振中国经