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投资策略

日央行“靴子”落地，美联储还能“嘴硬”多久P3

目录

一、日本央行结束负利率政策靴子落地，声明偏鸽，未来日央行政策难以成为影响全球资产价格的

关键点5

(一)结束负利率政策：基准利率由-0.1%上调至0-0.1%，为2007年来首次加息5

(二)结束YCC控制，但维持购债规模6

(三)不再购买ETF和JREITS7

二、美联储3月利率决议保持耐心将显著放大二次通胀风险，预计美联储下半年将推动金融环境收

紧，届时美元上涨，美股和美债下跌12

(一)二次通胀愈行愈近16

(二)乐观的通胀预期将转变18

三、风险提示21

请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远

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图表目录

图表1：负利率结束后，日本TONA利率运行区间将被小幅推升5

图表2：日债曲线结构预计将小幅熊平6

图表3：2023年日本几乎没有购买新的ETF和JREITS7

图表4：日本老龄化并未改善8

图表5：劳动力市场难以支撑日本经济潜在增长水平9

图表6：日本产出疲弱，数据不及预期，家庭消费支出低迷9

图表7：2017-2018年薪资与产出背离后，以薪资放缓修正10

图表8：经济泡沫破裂后，日本经济对出口依赖程度增加10

图表9：日本工业产出量仍低于疫情前，距离2008年更有较大差距11

图表10：日本家庭部门杠杆率仍旧低迷11

图表11：日元贬值时大企业对小企业景气领先扩大，升值时领先优势缩小12

图表12：小幅下调2024年失业率预期并上调核心PCE预期13

图表13：点阵图维持2024年降息3次预测，但调降2025年和2026年降息预测13

图表14：大部分官员调升了对通胀的预测14

图表15：大部分官员调升长期利率预期14

图表16：会议前市场对全年降息次数减少的押注升温15

图表17：议息会议后市场对5月降息预期有所增加15

图表18：市场计价2024年降息3次与美联储预期一致16

图表19：美国金融环境显著宽松，国债收益率维持低位17

图表20：信贷调查显示商业和工业收紧标准调降17

图表21：信贷调查显示商业和工业收紧标准调降18

图表22：金银比走低，盈亏通胀率走高，二次通胀风险加大19

图表23：鲍威尔去年底转鸽后，原油裂解价差回升19

图表24：美国通胀各项已结束下行趋势20

图表25：三四季度住房租金通胀反弹风险大幅增加20

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