行为金融理论演进及发展趋势研究.pdfVIP

摘要

摘要

行为金融理论是在行为经济学理论基础上发展起来的一门重要的分支学科。

近年来的所取得的研究成果也愈发引起学者的关注，它对传统主流金融学思想体

系中的理性假设提出了质疑，认为现实的市场行为中存在一定的非理性因素，通

过将行为人的心理特性影响纳入考量体系，为金融学理论的研究拓展了新的方

向。当以理性人假设和EMH理论为核心的传统金融学遇到无法解释市场异象的

困境时，带有心理行为特征的行为金融理论由此诞生。尽管行为金融理论的思想

并未完全否定传统金融学的理论体系，但对其发展进行深入研究仍具有重要意

义。

行为金融理论是基于认知心理学的研究成果建立起来的，从投资者的现实投

资方式与决定心理因素着手，来分析投资者的现实投资决策及其对金融资产价值

的影响。它系统分析了人们的偏好与情感对投资行为、资产价格和资本市场变化

的深远影响，是将行为认知理论与金融学思想相结合的科学理论框架。

本文从行为金融理论的演进过程出发，系统地阐述了行为金融理论的时代背

景、历史渊源和发展脉络，梳理了行为金融理论的产生和发展历程，并从经济思

想史的角度系统分析了西方行为金融理论主要理论内容的发展以及国内学者在

该领域所作的理论实证研究。行为金融理论的理论基石是有限理性市场假说和有

限套利，最主要的理论是前景理论，根据实验经济学的研究结果而提出的前景理

论模型，可以很好地对期望效用理论进行修正。它有效地解释了传统金融理论中

的理性市场参与者假设不符合资本市场实际状况的问题，并阐述了有限理性投资

者的决策形成机制。

到目前为止，西方行为金融理论的研究对象侧重于关注资本市场中的“异

象”，如羊群效应、反应不足、反应过度等。以及投资者在做投资决策时所存在

的心理偏差及偏好，包括心理账户、羊群行为等非理性心理和损失规避、自我归

因等心理偏好，它们影响着人们的理性决策。由于心理账户的存在，人们对金融

投资产品的价值评估存在差异，导致非理性的投资行为。其中，证券市场中的羊

群效应现象逐渐被学者们所重视，已俨然成为行为金融理论学者们的研究热点。

I

摘要

羊群行为的发生会导致金融资产价格的不稳定波动，会对资本市场的健康稳定产

生重要影响。羊群效应具体表现在投资者的投资决策过程中，它在资本市场所产

生的影响对传统的金融理论发出了挑战。行为资产定价模型就是根据不同的市场

假设和投资心理偏差以及政策信息等对股票价格产生的不确定影响，建立BSV

模型、DSH模型、HS模型来解释金融市场异象。行为公司金融理论重点关注企

业管理者和市场投资者的非理性行为对企业发展的影响，而行为资产组合理论在

很大程度上修正了行为资产定价理论并广泛应用于投资实践。相较而言，国内学

者在行为金融理论领域的研究更多是以国内资本市场的数据为基础进行相应的

实证分析，主要围绕认知偏差、过度自信、羊群行为、反应过度及反应不足现象

进行相关检验。

通过将行为金融理论与传统主流金融学理论进行对比，分析了行为金融理论

的开创性意义与局限性，最后对未来行为金融理论的研究与应用发展趋势提出了

展望。

关键词：行为金融理论；有限理性；前景理论；决策心理偏差

II

Abstract

Abstract

Behavioralfinancetheoryisanimportantbranchsubjectbasedonbehavioral

economics.Inrecentyears,theresearchresultsobtainedarealsoincreasinglycause

theattentionofscholars,ittothetraditionalmainstreamfinancethoughtsystemof

rationalassumptionquestioned,thinksomeirrationalfactorsexistinth