上市公司控股股东减持与盈余管理问题研究.pdf

摘要

摘要

我国于2005年实施的股权分置改革不仅推动了资本市场发展，而且改变了

上市公司控股股东的行为。我国A股许多上市公司都是由国有企业改制而来，

其中一大特点就是股权过于集中，而股权过于集中往往就会导致控股股东的行为

难以得到中小投资者的有效制衡。由于控股股东拥有控股权以及信息优势，能够

对上市公司的重大经营决策和人事安排产生重大影响，在其能够自由减持公司股

份后，为了自身利益最大化，甚至会不惜使用各种方法操控股票二级市场价格。

近些年来，虽然证监会已相继发布系列文件用以规范大股东减持的时间、透明度

以及数量，以在一定程度上约束公司股东无序减持、违规减持等行为。但我国资

本市场依旧不断涌现“减持潮”，如海康威视（002415）大股东套现近49亿元

人民币后，公司股价接近“腰斩”；金科文化（300459）的实际控制人同样在股

价大跌前减持套现离场。诸如此类恶意减持事件会造成公司股价的异常下跌，破

坏公司本身的稳定发展，严重损害中小投资者的利益。

会计盈余信息是外部投资者和分析师评价公司价值的重要指标，公司股价对

会计信息通常会有所反应，据此控股股东是否会进行盈余操纵行为，以影响市场

预期？如果是，会从哪些方面进行操控？国有企业控股股东会受到更多政治约

束，那么其减持与盈余管理的关系是否会因所有权性质不同而有所差异？上市公

司对管理层进行股权激励后，会不会提升其治理效应，从而约束控股股东减持对

盈余管理的影响？还有分析师关注到底能不能成为一项行之有效的外部监督机

制，起到一定的监管作用而非给予管理层过多压力适得其反，最终能够约束上市

公司的盈余管理？基于以上问题，本文结合中国特有的“一股独大”历史背景，

以2010—2020年A股上市公司为样本，从控股股东这一特定角度实证检验了上

市公司控股股东减持对盈余管理水平的影响及其影响方式。此外本文还进一步考

察了上市公司的所有权性质、内部的股权激励以及外部的分析师关注对前述关系

是否能起到调节作用，对该如何降低盈余管理行为的发生进行研究拓展。

研究发现在控股股东进行减持的前一年，上市公司的应计盈余管理程度与盈

余管理水平都有显著提升；且其减持比例越大对公司盈余管理的提升效应就越

I

摘要

大，该结论在经过稳健性检验之后依然稳健。其次，控股股东减持是通过同时操

纵生产成本、销售成本和酌量性费用全方面实现真实盈余管理水平的提升；其中

对生产成本的操纵是最严重的。最后，本文进一步研究还发现，在国有企业与对

高管进行股权激励的公司中，控股股东减持对公司盈余管理的提升效应会受到约

束。而分析师关注作为一项外部监督机制，可以有效地抑制控股股东减持对企业

盈余管理水平的提升。对上述问题的探讨不仅能够补充我国在相关领域的学术研

究，同时还有助于推动我国资本市场进一步发展。

关键词：控股股东减持；真实盈余管理；应计盈余管理

II

Abstract

ResearchontheReductionofControllingShareholdersandEarnings

Management

ZhangYuchen

MasterofFinance

DirectedbyChenXiaodan

Abstract

Theshareholdingreformimplementedin2005hasnotonlypromotedthe

developmentofChinascapitalmarket,butalsochangedthebehaviorofmajor

shareholdersofenterpris