中国股票市场行业指数波动的风险溢出效应研究.pdfVIP

摘要

摘要

近年来，在国家政治事件及全球金融危机的冲击下，各国股票市场，尤其是

中国股票市场中风险溢出规模和风险传递速度与日俱增。同时，随着国内经济一

体化进程加快，各大行业股价“同跌同涨”现象频频出现，这种行业股指的联合波

动无疑将对整个股票市场的稳定性造成一定冲击，并对市场监督者的相关政策实

施与投资者的投资策略制定带来较大困难。一般来说，各行业板块之间存在相互

联系且相互制约的关系，且彼此之间的影响程度存在差异性。若能对行业之间的

风险溢出效应进行有效测量，并估计出行业之间风险传染渠道，那么在市场震荡

时，根据风险传染路径作出相应决策，就可以较大程度避免由于行业股指联合波

动造成的巨大损失，维护市场的稳定性。由此可见，对行业之间风险溢出效应的

研究意义重大。

本文结合D-Y、B-K溢出指数，传递熵以及复杂网络理论等方法，构建了中

国行业市场的风险溢出网络和信息流网络，分析了2011年至2021年中国股票市

场中的信息传递路径和风险传染渠道，对造成市场波动的源头行业进行估计。同

时通过滚动窗口法分析行业股指之间风险溢出效应的动态变化，分析溢出效应波

动形成的主要事件。最后基于信息传递的角度对行业之间的风险溢出效应作出解

释。

通过上述方法对行业股指波动率之间的溢出效应进行分析，本文发现：在行

业风险溢出网络中，高速公路，电力和水务等行业在市场中的风险溢出能力排名

前三，特别是高速公路行业，由于其产业链跨度大以及相关政策的大力扶持，近

年来高速公路行业发展势头强劲，积极引导相关产业发展，是市场中的风险领导

行业。因此，风险管理部门应当重点关注高速公路，电力和水务行业股指的波动

情况，及时做出干预措施，预防市场发生剧烈波动。其次，本文引入沪深300

指数与行业总溢出指数的波动情况进行对比分析，本文发现，当市场出现剧烈震

荡时，尤其是2020年新冠疫情爆发以来，总溢出指数会在短时间内出现上升通

道，直到市场恢复稳定，总溢出指数曲线开始下降，说明市场波动将增强行业之

间的相关性，股市越动荡，行业之间的联系越紧密，在研究样本中，本文发现在

2020年2月，行业之间的风险溢出效应达到最大值。其中长期因素是影响行业

I

摘要

间风险溢出效应变动的罪魁祸首，这可能是波动率的长期记忆性所导致的。最后，

结合传递熵的研究结果发现，金属制品和钢铁等工业行业在市场中的信息输出量

及风险溢出程度都十分显著，在行业网络中占中心节点位置，对整个行业网络的

影响力较大。对此本文推测出，行业之间如果存在较为强烈的风险溢出效应，那

么它们之间的信息交流可能十分活跃，其中信息输出者为风险输出行业。本文最

后一章对上述结果进行了总结，分析表明在市场中占据重要地位的中心行业可以

通过制定相应的监管措施和投资策略，避免市场剧烈波动而造成的巨额损失。

关键词：风险溢出效应；DieboldYilmaz溢出指数模型；BarunikKrehlik溢

出指数；传递熵；复杂网络

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Abstract

Researchonriskspillovereffectsoftheinterindustryindexvolatilityin

China’sstockmarket

TaoCHen

Finance

DirectedbyLiJiangcheng

Abstract

Inrecentyears,undertheimpactofnationalpoliticaleventsandtheglobal

financialcrisis,thescale