“泛红利资产”研究系列五：泛红利资产是业绩期确定性首选.docx

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TOC\o1-1\h\z\u回顾与观点 3

核心图表跟踪 5

风险提示 9

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图1.16年经济，年初政策发力，年中开始补库+商品涨价，年末经济和地产验证强复苏 5

图2.16年行情：年初经济不确定仍然小盘领先，随着景气复苏逐步明确，大盘开始接力 6

图3.全年盈利预期展望：24全年A股总体盈利增速预计3.5%，A股（非金融、非石化）盈利增速预计可达8.6% 6

图4.一季度行业景气展望：周期公用软科技景气改善，出海硬科技高景气且向上 7

图5.历史人民币汇率8次急速贬值 7

图6.快速贬值阶段，行情上涨概率低，但北向并未大幅流出 8

图7.人民币贬值后，行情承压概率大，结构看小盘/稳定有超额，金融短期或承压，TMT好于成长

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图8.超跌+业绩确定性强的中大盘相关标的 9

回顾与观点

回顾：2022年11-12月，持续提示布局上证50机会，累计上涨15%，超额9%。24年1月《梳理市场“跌不动”的方向》和《上证50回来的三条线索》再度提示大盘布局机会；《2015年“救市”的回顾与推演》和《市场底部五维跟踪体系与组合对策》指引如何把握股市流动性冲击下的行情节奏，并提示2015年新增资金涌入小盘+联合公安局严惩做空后市场见底。

行情3月首度大幅回调，后续如何决断？调整或为布局良机，年报季后经济预期明确进一步驱动行情向上。

二月反弹以后，3月A股韧性超市场预期。同期基本面修复幅度有限，实物工作量较弱、商品利率汇率较弱，但是股票相对坚挺。历史维度看，市场底往往领先经济底，长线视角静待经济验证带动行情向上。

周五离岸人民币下跌0.75%，市场也自2月28日后首现大幅调整，后续如何决断？风险偏好快速修复之后进入盘整期，市场主题开始扩散，行情整体在等景气验证。如果主题题材轮转结束，经济验证还没接棒，行情可能面临调整，因此经济验证成为后续行情研判关键。经济基本面展望：今年预计出口回升对冲地产压力，整体好于去年的出口、地产双下行。最乐观情形是5月前后中美欧制造业PMI全部上行至50以上，全球温和复苏叠加美联储降息。但基本面可能要到4月后更

清晰。在经济验证等待期+年报季，存在温和回调可能（类似16年）；考虑本轮上涨较快，或有部分踏空资金，提示把握本轮布局机会。后续如果调整幅度深/浅、调整时间就短/长。

何时再启动？参照16年经验，行情缓慢攀升，经济预期明确驱动行情启动+经济完全验证驱动风格切换（图1-2）：1）全年趋势看：1-2月熔断后行情位置较低，市场底部确认后上攻信心明确，全年行情趋势向上。2）节奏看：3月市场一轮启动，4月年报季行情经历阶段调整，年报季后全年预期逐步明朗，之后6-8月企业开始补库、PPI同比缩小验证，6-10月行情基本单边向上。3）风格切换看：3月第一轮修复时，小盘仍然领跑。6-8月库存和PPI第一轮验证经济回暖，大盘优势开始显现。等到11月PMI超51验证整体经济强复苏、地产端景气也得到验证，风格彻底转向大盘。

配置方向：布局确定性大盘机会，方向关注泛红利资产+制造成长。

年报季+景气验证期，市场更关注确定性机会。风格角度参考16年，景气验证后

或逐步转向大盘，当前可提前布局。具体方向看，关注2条高确定性方向：

泛红利资产胜率赔率兼具，或为长期主线：食饮、传统医药、银行等相关中业绩确定性强+地位稳定龙头，赔率端，当前估值性价比仍然较好，股息率相对债券也仍然较高，胜率端，未来分红有望进一步提升——当前分红政策引导明显+企业在手现金较多。更多泛红利资产逻辑细分挖掘请关注《“泛红利资产”研究系列一—四》。

制造成长政策/出海受益+业绩高增长，值得重视：汽车、电新、消费电子、医药成长相关，特别自21年高点以来跌幅较多但业绩仍然较好的龙头（例如图8），一方面估值在历史低位（PE/PB分位不到10%），业绩高盈利高增长（营收/盈利

/ROE超10%），另一方面政策端有设备更新和耐用品以旧换新，景气端出口走强有望受益（专题1）。

专题1-业绩展望：Q2-Q4预期改善，Q1高景气关注出海硬科技（图3-4）

盈利预期看：全A乐观/中性/悲