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跨季资金面宽松，地产政策频出

证券研究报告

分析师房铎核心观点

SAC证书编号：S0160522120002

fangduo@❖上周债市跟踪：上周跨季，资金面整体温和，短债买入需求增多，长债市场

止盈情绪升温，周五10年国债活跃券报2.2925%，周均值较此前下行1.1bp，

10年国开债活跃券周五报2.4100%，周均值较此前上行1.02bp。今年以来，

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“稳地产”政策诉求逐步落地实操，2024年Q1，全国新房市场销售表现偏弱，

1.《所以说，现在市场到什么地步了？》

后续行业政策或更聚焦销售端，各地或将充分发挥调控自主权，限购政策或将

2024-03-25

继续因城优化，首付比例、房贷利率调降等也还具备政策空间。清明假期临近，

2.《基本面无忧，配置盘偏谨慎》

预计地产放松政策续出，债市短期趋势延续，但交易或需注意防守。PMI超

2024-03-24

3.《配置盘支撑债市低位，趋势无忧》预期，产出价格指数仍弱。3月制造业PMI为50.8，环比前值的49.1上行1.7

2024-03-17个点，其中小企业PMI贡献明显，对应出口及服务业表现优异，出口订单指

数环比上行5.0个点，读数创13个月以来最高，服务业环比上行1.4个点，读

数创9个月以来最高。同时，受益于外需改善，制造业再次支撑数据表现。但

产出价格指数仍弱，PPI短期内或仍低位运行。短期数据改善是否有足够动能

带动实体融资需求较快回升尚需观察，二季度将迎债券供给高峰，资金冲击或

不足以对债市转向提供支撑，债市收益率尚无趋势性上行基础。当前，长端利

率债大趋势不变，但交易拥挤度过高，波动较大，地方债流动性较弱，交易盘

入场谨慎，当前，短融、存单性价比相对提高。

❖上周流动性跟踪：跨季资金面整体宽松。1）临近月末资金面量宽价高，

R系列资金价格全面推高。上周资金面量宽价高，周五R001录得2.17%（周

均值较此前上行6.82bp），R007录得2.81%（周均值较此前上行40.99bp）。临

近月末央行持续投放流动性，银行体系资金量较为宽松，但非银拆借困难，R

系列和DR007全线走高，七天资金利率的涨幅显著，流动性分层明显加剧，

DR系列出现隔夜和七天利率背离。2）6M和3M冲高后大幅回落。上周转贴

市场6M国股（无三农）转贴利率均值取得1.86%，周均值下行10.40bp，3M

国股（无三农）转贴利率均值取得2.03%，周均值下行14.20bp。上周6M和

3M转