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证券研究报告PMI扩张印证全球制造业周期探底回升

宏观研究

[Table_ReportDate]2024年4月1日

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专题报告

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解运亮宏观首席分析师摘要：

执业编号：S1500521040002

邮箱：xieyunliang@➢3月PMI超季节性改善，重回扩张区间。3月制造业PMI较2月回升1.7

个百分点至50.8%，为2023年9月以来首次回到荣枯线以上。一般而

言，春节的后一个月在复工复产的影响下PMI会出现季节性回升，回顾

肖张羽宏观分析师历年春节时间相近的年份，2021年、2019年、2018年3月PMI分别回

执业编号：S1500523030001升1.3、1.3、1.2个百分点。3月PMI超季节性反弹，显示我国制造业改

邮箱：xiaozhangyu@善幅度较为明显。

➢从分项来看，出口新订单是本月制造业PMI回升的主要拉动项。3月PMI

新出口订单指数录得51.3%，环比上升5.0个百分点，从荣枯线之下升

至荣枯线之上，是PMI所有分项当中改善幅度最大的一项。出口链行业

景气度走强，根据统计局的数据，化学纤维及橡胶塑料制品、汽车、计算

机通信电子设备等行业新出口订单指数高于临界点，相关行业外贸业务

较上月增加，产需释放较快。

➢PMI扩张印证全球制造业周期探底回升。在前期报告《出口增速明显抬

升的两大推力》中，我们提出“全球制造业触底回升仍有望成为今年的趋

势”。全球制造业表现出很强的同步性，2023年9月至12月，全球制造

业PMI、美国制造业PMI基本上都呈现见底，并在波动中缓慢回升的态

势。摩根大通全球制造业PMI已在今年前两月进入扩张区间，我们认为，

全球制造业在2024年可能会迎来修复，并有望提振我国出口。3月我国

PMI在出口新订单的带动下重回扩张区间，印证了全球制造业的积极变

化。

➢生产性服务业需求上升，建筑业上行偏缓。企业生产经营活动和业务往

来活动加速恢复，生产性相关服务业随之上升。从行业看，邮政、电信广

播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数位于60.0%

以上高位景气区间，业务总量增长较快。随着天气转暖，建筑业进入传

统的施工旺季，建筑业商务活动指数为56.2%，较上月上升2.7个百分

点。但与历史同期相比，今年3月建筑业PMI的上行幅度处于历史同期

的下沿。我们认为，建筑业上行偏缓主要与房地产低迷以及部分重点化

债省市基