卓越教育集团(3978.HK)K12政策回暖下的高弹性标的.docxVIP

正文目录

广东K12龙头，业绩开始回暖 4

大湾区教培龙头，双减后三业务线鼎立 4

收入利润开始回暖，费用率稳中有降 5

三大业务板块均衡发展，双减不改向上趋势 6

素质教育：政策边际改善，长期增长动力十足 6

辅导项目：高中生源稳定，修复趋势持续 7

全日制备考：复读、艺考、职教三位一体 8

盈利预测与投资建议 9

盈利预测 9

投资建议 9

风险提示 10

图表目录

图1 公司发展历程 4

图2 双减前公司业务结构 5

图3 双减后公司各业务占比逐步均衡 5

图4 公司营业收入及同比增速、毛利率 5

图5 公司归母净利润及归母净利率 5

图6 公司四费费率 6

图7 K9学科教育全国培训机构数量 6

图8 公司素质教育收入及同比增速 7

图9 卓越教育“强语文”系列课程 7

图10 广东省各学段在校生增长率 7

图11 公司辅导项目收入 8

图12 公司辅导项目业务分类 8

图13 公司全日制备考校区分布 8

图14 公司全日制备考收入及同比增速 9

图15 公司全日制教学特色 9

表1卓越教育收入拆分及预测 9

表2卓越教育可比公司 10

广东K12龙头，业绩开始回暖

大湾区教培龙头，双减后三业务线鼎立

图1 公司发展历程

扎根大湾区，双减后素质教育、高中及职教辅导、全日制备考均衡发展。卓越教育集团于1997年在广州成立；2018年于香港联交所主板挂牌上市，秉承“一切为了孩子健康生长”的初心，致力于为家庭用户提供孩子的综合成长服务与解决方案。2017年，卓越教育提出了“向未来生长”的品牌战略，坚持创新的教育方式挖掘孩子的个性与潜能，用专业为孩子构建个性化的生长体系，和孩子一起向未来生长。根据公司招股书，按招生总人次及收益计，公司为华南最大、全国第五大K12课外教育服务提供商，2017年华南市场份额为1.6?，全国市场份额为0.3?。

在双减前，公司业务分为学科教育、素质教育、职业教育、全日制中高考备考四大版块。双减政策后，卓越积极转型，关停部分校区，其余校区转为素质教育，并将K9学科培训从上市公司中完全剥离。相比双减前学科教育收入占比接近90?，目前公司三项核心业务基本均衡，2023年素质教育、辅导项目、全日制备考收入占比分别为28.5?、29.6?、41.9?。

资料来源：公司官网，研究所

图2 双减前公司业务结构 图3 双减后公司各业务占比逐步均衡

100?

80?

60?

40?

20?

0?

2019 2020 2021 2022 2023

学科教育全日制备考辅导服务素质教育其他

资料来源：公司招股书，研究所 资料来源：公司公告，研究所

收入利润开始回暖，费用率稳中有降

收入端开始回暖，净利率创历史新高。公司收入规模在双减政策落地后快速收缩，2022年收入同比下降74.1?，目前营收已开始快速恢复，2023H2营收同比

+34.9?。利润端，2023H2公司毛利率和归母净利率均创下历史新高，毛利率达53.3?，

归母净利率达23.4?。我们认为公司在素质教育赛道的高景气叠加高中培训政策边际改善下收入和盈利有望继续向双减前水平修复。

图4 公司营业收入及同比增速、毛利率 图5 公司归母净利润及归母净利率

2000

4236?

42

36?

38

45?

37?

53?

24

35?

-8?

12

-30?

-74?

1000

500

0

100?

50?

0?

-50?

-100?

200

0

-200

23?

30?

11?7?8?11?-17?

11?

7?

8?

11?

-17?

10?

0?

-10?

营业收入（百万元） YoY 毛利率

-400

-20?

归母净利润（百万元） 归母净利率

资料来源：，研究所 资料来源：，研究所

三费费率控制较好。双减政策后禁止刊登、播发面向中小学及幼儿园的校外培训广告，叠加公司对费用率的主动控制，公司费用率处于稳定且较低的水平，2023年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.3/11.8/1.8?。

图6 公司四费费率

20?

18.06?15.16?13.23?

18.06?

15.16?

13.23?

12.68?

11.56?

8.88?

11.74?

9.53?

9.74?

6.61?

6.35?

2.62?

3.14?

3.04?

2.52?

3.70?

2.42?

1.46?

10?

5?

0?

2019 2020 2021 2022 2023H1 2023H2

销售费用率 研发费用率 管理费用率 财务费用率

资料来源：，研究所

三大业务板块均衡发展，