中烟香港(06055.HK)新型烟草出海直接受益，内生外延双轮驱动.docxVIP

正文目录

一、中烟香港：中烟国际资本运作与国际业务拓展的指定境外平台 5

二、烟叶进出口：国内卷烟消费升级拉动进口烟叶需求，东南亚需求驱动烟叶出口收入增长 8

1、商业模式决定盈利能力稳定，现金流优秀 8

2、烟叶进出口优化全球烟叶资源配置，国内消费升级下高端烟叶需求增长可期 10

三、卷烟出口：受疫情影响波动较大，静待边际复苏 12

四、新型烟草出口：星辰大海，大有可为 14

1、HNB替烟减害逻辑通顺，市场空间广阔 14

2、中烟积极布局全球市场，驱动公司新型烟草出口业务板块成长 16

五、实体化转型之路开启，外延增长可期 17

1、以史为鉴，并购重组是全球烟草巨头成长的重要路径 17

2、中烟高质量发展战略坚决，公司收购中烟巴西信号作用明显，多元化资本运作可期 19

六、盈利预测 22

七、风险提示 23

图表目录

图1：中烟香港发展历程 5

图2：中烟香港股权结构（截至2023年6月30日） 5

图3：我国烟草产业链及中烟香港牌照 6

图4：中烟香港2019-2023年分业务收入（单位：亿港元） 7

图5：中烟香港2019-2023年盈利能力（单位：亿港元） 7

图6：中烟香港2023年分业务收入及毛利（单位：亿港元） 8

图7：中烟香港烟叶进出口业务模式 9

图8：2019-2023年中烟香港烟叶进出口收入（单位：亿港元） 9

图9：2022年地区烟草产量数目（单位：万吨） 10

图10：2023年全球各国卷烟销量（单位：万大箱） 10

图11：2018年中烟香港烟叶进口分区域收入占比 10

图12：2018年中烟香港出口分区域收入占比 10

图13：2019-2023年中烟香港进出口烟叶的均价对比 11

图14：国内烟草行业消费升级趋势 11

图15：2017-2023年东南亚三国的烟叶进口金额 12

图16：2017-2023年港澳台的烟叶进口金额 12

图17：中烟香港卷烟出口业务模式图 13

图18：2019-2023年中烟香港卷烟出口收入 13

图19：2018年中烟香港卷烟出口分地区收入占比 13

图20：2019-2023年全球卷烟及HNB市场规模（百万美元） 15

图21：2023年全球HNB产品销量分布 15

图22：2019-2023年全球各区域HNB市场规模（单位：百万美元） 15

图23：2023年四大烟草公司新型烟草收入占比情况 16

图24：中烟香港新型烟草制品出口业务模式图 17

图25：中烟巴西(含CBT)营业收入 21

图26：中烟巴西(含CBT)出口烟叶产品数量 21

图27：中烟巴西(含CBT)毛利率 21

表1：2018年中烟香港重组安排 7

表2：2019-2023年中烟香港进出口烟叶业务量价拆分 14

表3：“一带一路”沿线各区域卷烟市场特征 14

表4：四大烟草公司HNB产品布局 14

表5：部分中烟公司HNB产品信息 16

表6：2020年-2023年新型烟草业务收入量价拆分及毛利 17

表7：菲莫国际发展历程中的部分投资并购事件 18

表8：英美烟草发展历程中的部分投资并购事件 18

表9：日本烟草发展历程中的部分投资并购事件 18

表10：帝国烟草发展历程中的部分投资并购事件 19

表11：中国烟草“走出去”战略相关政策及事件 20

表12：中烟香港收购中烟巴西信息 20

表13：中烟香港上市募集资金用途说明 22

表14：中烟香港盈利预测 22

附：财务预测表 25

一、中烟香港：中烟国际资本运作与国际业务拓展的

一、中烟香港：中烟国际资本运作与国际业务拓展的

指定境外平台

发展历程方面，2004年，中烟香港于香港注册成立，为中国烟草总公司旗下子公司，其前身为1989年成立的天利国际经贸有限公司。2018年，公司进行重组，重组后公司主营四大业务，即烟叶类产品出口、烟叶类产品进口、卷烟出口及新型烟草制品出口。2021年，公司迈出跨境并购第一步，成功收购中烟巴西全部

已发行及发行在外配额，并于当年并表，巴西经营业务成为公司第五个业务板块。中烟香港定位为中烟旗下负责资本运作和国际业务拓展的指定平台，是中国烟草“高质量发展”的重要载体。

股权方面，2019年6月12日中烟香港于港交所上市，同年8月16日其控股股

东天利更名为中烟国际集团有限公司。2020年9月2日中国烟草国际有限公司

（中烟国际）向中国烟草总公司转让其持有的全部中烟国际集团有限公司（中烟国际集团）已发行股本，转让前中国烟草总公司间接通过中