还需要担忧政府债供给对债市的影响吗.docx

正文目录

本周观点与下周关注 1

货币市场利率跟踪 4

公开市场操作跟踪 7

政府债跟踪 8

政府债发行 8

政府债缴款 10

同业存单跟踪 10

同业存单一级市场 10

同业存单二级市场 12

超储率跟踪 13

风险提示 14

图表目录

图表1：国债累计发行情况（单位：亿元） 2

图表2：上市银行净息差情况 3

图表3：下周资金面影响因素（单位：亿元） 4

图表4：主要资金利率周度跟踪（左轴单位：bp，右轴单位：%） 5

图表5：主要资金利率日度跟踪（单位：%） 5

图表6：票据利率跟踪（单位：%） 6

图表7：短端期限利差水平（单位：bp） 6

图表8：公开市场操作日度明细 7

图表9：公开市场操作周度跟踪（单位：亿元） 7

图表10：公开市场操作余额跟踪（单位：亿元） 8

图表11：政府债净融资跟踪（单位：亿元） 8

图表12：国债累计净融资速度（单位：亿元） 9

图表13：地方债债累计净融资速度（单位：亿元） 9

图表14：新增地方债发行情况跟踪（单位：亿元） 9

图表15：政府债净缴款跟踪（单位：亿元） 10

图表16：同业存单净融资（单位：亿元） 11

图表17：同业存单发行分银行类型（单位：亿元） 11

图表18：同业存单发行分期限类型（单位：亿元） 11

图表19：未来同业存单到期规模（单位：亿元） 11

图表20：同业存单发行成功率-分银行类型 11

图表21：同业存单发行成功率-分期限类型 11

图表22：同业存单加权平均发行利率-分银行类型 12

图表23：同业存单加权平均发行利率-分期限类型 12

图表24：同业存单加权平均发行利率周度变化（左轴单位：%，右轴单位：bp） 12

图表25：各期限同业存单到期收益率周度变化（单位：%） 12

图表26：中债AAA同业存单到期收益率（单位：%） 13

图表27：超储率主要影响因素周度跟踪及计算（单位：亿元） 13

图表28：月度超储率跟踪（单位：%） 14

1本周观点与下周关注

从资金价格来看，本周受到税期扰动银行间市场资金利率小幅上行，但R007与DR007利差收窄至2bp，流动性分层现象进一步缓解，说明这个税期对资金面扰动不大，宽松格局不改。央行公开市场操作依旧保持地量，并且平价缩量续作MLF，也进一步确认了当前宽松的资金面。下周逐步开始跨月，临近月末资金面将边际收紧但预计影响不大。

当前超长期特别国债发行时间未知且地方债发行速度也偏慢，政府债供给何时放量依然是投资者最关心的问题。从国债的发行来看，可以看到进入3月后国债发行速度明显快于往年，4月以来单只附息国债发行规模均在1100亿元以上，继续为超长期特别国债发行让路，我们对2020年抗疫特别国债和2023年增发国债的发行规律进行复盘如下：

2020年3月27日宣布发行1万亿抗疫特别国债，实际发行时间为2020年

6-7月，2020年3月-5月20日单只国债平均发行规模持续上升，但未突破700

亿元，即加速发行2个月后进入增发阶段。

2023年原中央财政赤字31600亿元，2023年10月25日宣布增发1万亿国

债，进入9月下旬后除超长债外各品种单只规模开始超过1000亿元，国债发行

速度明显快于21、22年，截至2023年11月23日累计净融资达到31363亿元基

本接近原赤字目标，即加速发行2个月后进入增发阶段。

可以发现加速发行2个月后进入增发阶段，因此可以预计1万亿元超长期特

别国债可能在5月发行。

4月17日的国新办发布会传递出以下三个信号：一是地方政府专项债券项目的初步筛选已经完成；二是增发国债开工建设偏慢；三是将加快推动超长期特别国债等举措落地，目前发改委已草拟支持国家重大战略和重点领域安全能力建设的行动方案。考虑到地方债和超长期特别国债供给均较大，我们认为二者同时放量的可能性较小。如果5月超长期特别国债发行落地，则地方债发行将后移；但

考虑到从草拟方案到方案批准再到组织实施还需时间，若5月未见超长期特别国债发行，也不排除地方债发行提速的可能性。

图表1：国债累计发行情况（单位：亿元）

来源：iFinD，

总的来说，仍需关注政府债供给对资金面造成的扰动，当前短端利率与资金利率利差进一步压缩，资金面出现扰动则短端利率的波动性会提高；但预计超长期特别国债落地时央行会提供流动性支持，在资金面延续宽松的情况下不排除中短端利率还有下行空间，但空间已经较薄，还需等待资金利率的进一步下行。

本周