万科活跃度上升，地产债还有机会吗？.docx

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TOC\o1-1\h\z\u周度观点：万科活跃度上升，地产债还有机会吗？ 4

信用一级跟踪：市场边际回暖，发行放量，城投利率降低 6

信用二级变化：收益率和利差继续下行，处于历史低位 8

风险提示 15

图表目录

图表1：近期万科主要舆情梳理 4

图表2：最近一年城投、银行永续、银行二级资本债、AAA及AA+央国企地产收益率情况（） 5

图表3：信用债发行额、偿还额和净融资额（亿元） 6

图表4：城投债发行额、偿还额和净融资额（亿元） 6

图表5：二永债发行额、偿还额和净融资额（亿元） 7

图表6：短融、主要期限中票周度加权发行利率（） 7

图表7：城投债各主要期限周度加权发行利率（） 8

图表8：金融债各主要期限周度加权发行利率（） 8

图表9：各主要期限和等级信用债收益率周、月变动（BP） 8

图表10：各主要期限和等级信用债收益率历史分位数 8

图表11：AAA中短期票据到期收益率（） 9

图表12：AA+中短期票据到期收益率（） 9

图表13：信用债收益率变动情况（） 9

图表14：各主要期限和等级信用利差周、月变动（BP） 10

图表15：主要期限、等级信用利差历史分位数 10

图表16：AAA与AA+中短期票据信用利差（BP） 10

图表17：信用利差（国开债）变动情况（BP） 10

图表18：各主要期限和等级期限利差周、月变动（BP） 11

图表19：各主要期限、等级期限利差历史分位数 11

图表20：AAA与AA+中短期票据期限利差（BP） 12

图表21：期限利差变动情况（BP） 12

图表22：城投债到期收益率周、月变动（BP） 13

图表23：各主要期限、等级城投债收益率历史分位数 13

图表24：城投债到期收益率（） 13

图表25：城投债收益率变动情况（） 13

图表26：各省、直辖市城投债区域利差（BP） 14

周度观点：万科活跃度上升，地产债还有机会吗？

近期，万科各类消息频频，包括积极与金融机构沟通获取支持、盘活存量资产等，展现出较为有诚意的自救态度。从3月中下旬开始，市场上关于万科自救的消息不断，包括与主要债权银行商讨债券置换方案、标转非标；为争取潜在的800亿银团贷款提供资产抵押清单；拟出售一系列商业、租赁公寓资产；

在业绩推介会上表示2023年度考虑取消分红，未来两年将削减付息债务1000亿元以上；考虑出售其持有的物流地产公司普洛斯的股权以回笼资金。

图表1：近期万科主要舆情梳理

日期 主要内容

2024-03-02 万科据悉正与主要债权银行讨论债券置换方案，计划“标转非标”

2024-03-19 万科就800亿贷款向潜在贷款人提供抵押资产清单

2024-03-27 万科拟出售一系列商业、租赁公寓资产

万科在年报中表示，当前行业正在经历深度调整，经过综合考量，万科2023

年度将不派发股息，不送红股，也不进行资本公积金转增股本。万科董事会

2024-03-29

主席郁亮在3月29日举行的2023年度业绩推介会上表示，万科未来两年将

削减付息债务1000亿元以上。他同时提到，今年万科打破了31年的惯例，做出不分红的艰难决策，也是为这项非常重要的工作创造条件。

2024-04-17 万科据悉考虑出售普洛斯股权，潜在买家包括地方国企

资料来源：DMI资讯，彭博，路透，Reorg，东方财富网，

与此同时，万科债券在二级市场的行情活跃度也有所改善，但主流机构目前参与程度似乎不高。从最近一周的成交偏离中债估值情况来看，以低于估值成交为主，买盘的需求更为强烈；但从成交规模来看，基本还是以100万以内，

以及小几百万的小额成交为主，单笔交易超过500万乃至1000万的情况并不多。从成交个券的来看，公司深交所发行的20、21、22年的公司债品种交易较为频繁，而银行间的品种如中票则成交笔数相对较少，可见交易虽然活跃，却仍以“小范围”为主，还没有到主流机构大规模进场的阶段。

在目前二季度资产荒大概率仍会持续的背景下，下沉策略有再次向下突破的趋势，以万科为例，地产债的左侧机会也逐渐有一些讨论的声音。

但我们认为，在行业基本面和个体基本面均未有较强支撑的情况下，地产债谈左侧为时尚早，还需要更多的时间窗口去观察外部支持的情况和债务化解的进展。从行业基本面来看，虽然目前地产行业已经处在一个“超跌”的位置，

但从现在的位置恢复到中枢水平，再到重新好起来，所需要的时间可能相对较长。且从长期来看，地产销售端的核心需求，婚房和改善型刚需对应的结婚率、出生率，在人口拐点已过之后，都很难再回