桂冠电力期待来水恢复业绩提升.docxVIP

图表索引

图1：2023年公司营业收入同比-23.8% 4

图2：2023年公司归母净利润同比-61.8% 4

图3：2024Q1公司营业收入同比+6.8% 4

图4：2024Q1公司归母净利润同比+46.0% 4

图5：2023年公司水电收入同比降低40.8% 5

图6：2023年公司水电毛利润同比降低62.0% 5

图7：2023年公司水电毛利率下降至39.8% 5

图8：公司主要子公司净利润下滑 5

图9：2023年公司财务费用同比-20.2% 5

图10：2023年公司期间费用率为11.5% 5

图11：2023年末公司负债规模262亿元 6

图12：2023年公司资产负债率提升至55% 6

图13：2023年公司经营现金流净额同比-38.2% 6

图14：2023年公司投资现金流净额-36亿元 6

图15：2023年公司累计分红率129% 7

图16：2023年公司股息率3.6% 7

图17：截至2023年公司控股总装机13.02GW 7

图18：2023年公司发电量同比-31.4% 8

图19：2023年公司水电发电量同比-41.5% 8

图20：2024Q1公司发电量同比-1.2% 8

图21：2024Q1龙滩平均入库流量同比-3.1% 8

图22：2024年4月20日龙滩水位同比偏高1.3米 8

图23：2023年公司市场化交易比例27.3% 9

图24：2023年公司水电上网电价0.263元/千瓦时 9

图25：2023年新能源装机提升0.47GW 9

图26：2024Q1新能源发电量同比提升37.5% 9

表1：2023年公司风光资本支出35.2亿元 9

表2：桂冠电力同业对比（收盘价日期：2024/04/26） 10

一、来水偏枯电量承压，火电减亏Q1业绩超预期

2023年来水偏枯，公司归母净利润同比降低62%。公司水电业务贡献主要收入和利润，2023年红水河来水偏枯，公司水电发电量同比下降41.5%，但火电发电量大幅

提升，缓解收入降幅，2023年公司实现营业收入80.9亿元（同比-23.8%），归母净利润12.3亿元（同比-61.8%）。2024年一季度来水延续偏枯，公司水电发电量下滑，但火电、风光发电量提升，且火风光电价较高，公司实现营业收入21.3亿元，同时煤价降低营业成本下降，公司实现归母净利润4.3亿元（同比+46.0%）。

图1：2023年公司营业收入同比-23.8% 图2：2023年公司归母净利润同比-61.8%

120

96

72

48

24

0

营业收入/亿元（左轴） 增长率/%（右轴）

106.290.489.785.923.7%

106.2

90.489.785.923.7%80.9

-4.9%-0.8%-4.3%

6.8%

-23.8% -22.8%

20.021.3

30%

10%

-10%

-30%

-50%

归母净利润/亿元（左轴） 增长率/%（右轴）

32.121.122.015.1-11.4%

32.1

21.122.0

15.1

-11.4%3.9%

12.3

-61.8%

-31.3%

-61.3%

2.9

4.3

112.7%

46.0%

32 100%

24 50%

16 0%

8 -50%

0 -100%

数据来源：， 数据来源：，

图3：2024Q1公司营业收入同比+6.8% 图4：2024Q1公司归母净利润同比+46.0%

营业收入/亿元（左轴） 同比增长/%（右轴）

24.130.430.0

24.1

30.430.0

25.8

19.2

20.622.0

20.120.21.6

0

19.4

19.921.3

28 70% 11

21 40% 7

14 10% 3

7 -20% -1

0 -50% -5

归母净利润/亿元（左轴） 同比增长/%（右轴）

13.111.48.57.6

13.1

11.4

8.5

7.6

6.2

3.9

3.3

2.9

4.3

2.2

0.9

-0.5

-0.1

250%

150%

50%

-50%

-150%

数据来源：， 数据来源：，

公司水电利润下滑，火电风光利润提升。由于水电发电量下滑，公司水电收入同比降低40.8%，毛利润同比降低62.0%，毛利率降低22.1pct至39.8%。同时火电保供电

量提升，火电收入同比提升45.6%，毛利润减亏1.76亿元；风光装机投产电量提升，共实现营业收入11.1亿元（同比+12.3%），毛利润