日元贬值的巧合和必然.docxVIP

目录

一、近期日元大幅贬值连带资本市场异动 1

二、日元急贬的主要原因是美日利差加大 3

三、日元贬值的四点或有影响评估 5

四、对未来日元汇率走势及非美资产定价的展望 10

风险分析 12

图目录

图1:日元汇率创约34年新低 1

图2:4月以来中国资产超额收益明显 2

图3:今年以来美元指数持续走强 3

图4:美日利差扩大，日元走弱 3

图5:美国降息时点一再延迟 4

图6:日本YCC曲线 5

图7:今年以来，日股中海外投资者从净流入转为净流出 6

图8:外资从3月开始增配港股 6

图9:今年以来，人民币、港币和印度卢比是亚洲货币中贬值幅度最小的货币 6

图10:日元贬值在非美货币中表现最为严重 7

图11:2023年中日出口产品占比 8

图12:人民币兑日元走势与日中出口增速之差正相关 9

图13:2022年日本通过大幅抛售美债，放缓汇率贬值速度 10

一、近期日元大幅贬值连带资本市场异动

（一）近期美元兑日元汇率创历史极值，引发市场关注

4月以来，中东地区地缘政治局势紧张，在避险需求上升和美国再通胀博弈之下，美元持续走强。非美货币普遍承压，其中日元贬值幅度最为明显，引发市场关注。

4月26日，美元兑日元收158.3，单日跌幅达1.72%，创1990年以来的34年新低。

日元快速贬值，刷新1990年5月以来的新低，日本股市相应走弱。截止到4月26日，4月美元兑日元跌幅达4.59%，日经225指数跌幅超5.5%。

受日元贬值影响，以日元为计价基础的资产定价受损。日元贬值导致日元计价资产价格下行，原有配置日元资产的资金，现在需要在全球市场重新寻求资产配置方向，中国资产相对优势突出。

截止到4月26日，4月恒生指数上涨4.63%，恒生科技指数上涨6.63%。仅在4月22-26日这一周，恒生指数五连阳，刷新年内高点，进入技术性牛市，恒生科技本周累计上涨13.43%。

图1:日元汇率创约34年新低

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美元兑日元

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1990-01-011991-01-011992-01-01

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2020-01-01

2021-01-01

2022-01-01

2023-01-01

2024-01-01

（二）2022年之后日元经历三轮贬值，本轮贬幅更深

2022年后，日元共经历了三轮大幅贬值，与之伴随的还有其他新兴国家货币同步贬值。

第一轮贬值发生在2022年1月底到11月初。俄乌冲突后油价飙升，美欧央行相继加息，利差扩大导致美

元兑日元从115升至148，日元贬值幅度约为29%。其他主要新兴国家货币也存在贬值，这一阶段贬值幅度排序分别为韩元（约18%）、泰铢（约14%）、人民币（约12.6）%、印尼卢比（月8.55%），越南盾贬值幅度较小，墨西哥比索略有升值。

第二轮贬值发生在2023年1月到11月。美联储继续加息，货币宽松进度一再低于市场预期。2023年美元兑日元从128升至151，日元贬值幅度约为18.4%。其他主要新兴国家货币贬值幅度以此为韩元（约9%），泰

铢（约8.8%），人民币（约6.8%），印尼卢比（约4.9%），越南盾（约2%），墨西哥比索延续升值趋势。

第三轮贬值始于今年一季度。中东地区地缘政治局势紧张，避险需求升温并且交易全球再通胀，美元持续

走强。4月16日，美元指数突破106点，创2023年11月以来新高。日元、韩元及新兴市场经济体的货币，如印度卢比、墨西哥比索、印尼盾、越南盾等兑美元汇率均出现贬值。

与前两轮不同，本轮（今年初至今）贬值中，日央行开启加息后被证伪，日元贬值在主要非美货币中表现最为严重。人民币维持相对稳定。

图2:4月以来中国资产超额收益明显

美元兑日元 纳斯达克 日经225