4月固定收益月报：波动加大，期限轮动.docxVIP

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内容目录

一、5月债市前瞻：波动加大，期限轮动 4

二、4月债市复盘 5

债市走势复盘：基本面和政策面共振下窄幅震荡 5

资金面：宽松 6

二级走势：中短端下长端上，曲线走陡 8

债市情绪：续升 9

债券供给：利率债净融资下降，弱于去年同期 10

三、经济数据：需求走弱，生产保持平稳 12

四、海外债市：市场调低美联储在大选前降息预期 14

五、大类资产：阴极铜表现较好 16

六、政策梳理 17

七、风险提示 20

图表目录

图1：政府债券发行量与测算（亿元，不含储蓄国债） 4

图2：每月公开市场投放规模（亿元） 6

图3：隔夜回购利率（%） 7

图4：七天回购利率（%） 7

图5：存单发行利率和FR007-1Y互换利率（%） 7

图6：半年国股银票转贴现利率（%） 7

图7：资金情绪指数 7

图8：债市情绪指数与国债利率走势（%） 9

图9：30Y国债换手率与国债利率（周度，%） 9

图10：十年利率债活跃券换手率与国债利率（日度，%） 9

图11：银行间债市杠杆率（%） 10

图12：交易所债市杠杆率（%） 10

图13：中长期纯债型基金中位数（年）与久期分歧度 10

图14：同业存单发行利率（单位：%） 12

图15：中美10Y国债收益率利差（%） 16

图16：大类资产涨跌幅（单位：%） 16

表1：本月情况总结与下月关注 5

表2：本周国债和国开债收益率走势 8

表3：本月国债发行情况 10

表4：下周计划发行国债情况 11

表5：国债、地方债、政金债、同业存单发行情况 11

表6：中观高频经济数据表现 13

表7：基建与物价高频数据表现 14

表8：各市场主权债变动情况 15

一、5月债市前瞻：波动加大，期限轮动

5月供给压力或加大，专项债发行或加快，特别国债发行进度还有待观察。发改委4月

23日表示“1近日国家发改委联合财政部完成2024年地方政府专项债券项目的筛选工作，

发改委对项目投向领域、前期工作等进行审核把关，财政部对项目融资收益平衡等进行审核把关”，但长期特别国债还未明确表态项目进展，这意味着专项债相对于特别国债或将更快提速发行。今年政府债券供给偏慢（1-4月净发行量仅占全年额度的15%，发行进度类似2021年，不含储蓄国债，下同），这意味着后续5~12月发行或将加速，预计平均每月净发行量在1万亿左右（但略低于23年8~12月的月均1.1万亿元）。具体到5月

份，由于5月相较于4月债券到期量偏小，我们预计政府债净供给或超1.2万亿元。

图1：政府债券发行量与测算（亿元，不含储蓄国债）

2021年

2021年

2022年

2023年

2024年及预测 2024（5-12月平均）

18000

16000

14000

12000

10000

8000

6000

4000

2000

0

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

资料来源：iFinD，测算

5月资金面波动率或抬升、资金中枢或难较4月大幅下降。5月资金面主要制约因素是债券供给逐步提速、近期大行资金净融出规模明显回落、4月末存单提价；利好因素为MLF到期量仅1250亿元、财政投放季节性回升、债市杠杆率不高。从季节性规律看，5月资

金利率往往呈现前低后高的规律，在供给量偏大的2020年5月与2022年5月资金利率均值一升一降。若发债缴款与央行投放存在时滞，资金面波动或加大。若央行通过降准对冲，或有望熨平波动。

央行对长债利率风险的提示压制债市情绪，但存款补息的规范又客观上推升了债券需求。4月23日，央行有关部门负责人接受《金融时报》记者采访明确对长债利率提示了风险2：当前长期国债收益率持续下滑的底层逻辑是市场上“安全资产”的缺失，随着未来超长期

特别国债的发行，“资产荒”的情况会有缓解，长期国债收益率也将出现回升…投资者需要高度重视利率风险。央行文章发表后，对债市情绪形成明显压制，长债利率纷纷回升。另一方面，市场利率定价自律机制4月发布《关于禁止通过手工补息高息揽储维护存款市场竞争秩序的倡议》，通过行为规范降低存款利率，对于资管机构、企业而言债券相对于这类高息存款的性价比有所提升。

基本面来看，4月高频数据显示需求走弱，但生产保持平稳，价格指标升多降少，低基数

1https://www.go/lianbo/bumen/202404/content_6947118.htm

2/s/YzTUkMgFzLcqpXfIB-tTdA

背景下二季度名义GD