3月工业企业利润解读：量价因素改善，4月或迎回升.docxVIP

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TOC\o1-1\h\z\u量价支撑不足，利润增速回落 4

阶段性被动补库，供给端相对稳定 6

分行业：消费品利润高增长，装备制造业贡献最大 7

总结：量价因素改善，4月或迎回升 8

风险提示 9

图表目录

图表1：利润总额同比增速降幅较大 4

图表2：营收利润率小幅上升，同比增幅回落 4

图表3：量价齐降是3月工业企业利润总额增速大幅回落的主要原因 5

图表4：3月资产负债率小幅上行 6

图表5：不同类型企业资产负债率整体升高 6

图表6：企业库存增速窄幅波动，3月迎来阶段性被动补库 7

图表7：3月超七成行业利润增长，消费品制造业高增长，装备制造业贡献最大 9

量价支撑不足，利润增速回落

规模以上工业企业经营数据回落，经营利润同比增速降幅较大。1-3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额15055.3亿元，同比增长4.3，较上月下

降5.9pct，同比增速降幅较大；实现营业收入30.96万亿元，同比增长2.3?，

较上月下降2.2pct；发生营业成本26.38万亿元，同比增长2.5，较上月下降

2.1pct；营业收入利润率4.86，同比提高0.09pct，较上月升高0.16pct。3月规模以上工业企业利润总额同比增速大幅回落，拆分看主要受量价同步

走弱影响，根本原因或是一季度基建推进偏缓，上下游行业生产同比偏弱，黑色系商品价格偏低。从高频数据上看，4月工业企业利润改善的概率较大。首先，钢铁供需回升，基建推进加快；其次，大宗商品价格上涨，或推动PPI迎来较大幅度改善；第三，内需改善，外需维持韧性，规模以上工业企业营收端稳中有升。

图表1：利润总额同比增速降幅较大 图表2：营收利润率小幅上升，同比增幅回落

资料来源：iFinD， 资料来源：iFinD，

拆解工业企业利润，3月规模以上工业企业营收利润率小幅升高，但量价齐降，导致利润增速下降幅度较大。3月工业增加值当月同比增长4.5，较1-2月

份下降3.5pct；PPI当月同比-2.8，较1-2月份下降0.2pct；规上工业企业

营业收入利润率4.86，较1-2月份升高0.16pct。3月营收利润率小幅升高，但代表“量”的工业增加值和代表“价”的PPI增速回落，成为影响工业企业利润增速下降的主要因素。

图表3：量价齐降是3月工业企业利润总额增速大幅回落的主要原因

资料来源：iFinD，

营业成本率整体升高，每百元营业收入国有企业涨幅较大，外商及港澳台商投资企业有所下降。1-3月规模以上工业企业每百元营业收入成本85.18元，较上月升高0.21元，营业成本率整体上行，其中国有企业涨幅较大，外商及港澳台商投资企业下降。变动幅度排序，国有企业（+0.59元）股份制企业（+0.36元）私营企业（+0.17元）外商及港澳台商投资企业（-0.34元）。从绝对值上看，国有企业每百元营业收入成本82.39元，为最低；私营企业为86.91元，为

最高；每百元营业收入私营企业较国有企业高4.52元，较上月收窄0.42元。企业杠杆率小幅升高。3月规上工业企业资产负债率为57.3，较上月升高

0.2pct，同比下降0.2pct。分企业类型看，国有企业环比持平，其他类型企业不同程度上升。3月国有及控股企业、股份制企业、外商及港澳台投资企业、私营企业资产负债率分别为56.9、58.3、52.6和59.4，分别较上月持平、+0.2pct、+0.3pct和+0.5pct。年初需求恢复，主要投资项目相继开工，叠加资金价格持续走低，工业企业资产负债率整体呈上行趋势。

图表4：3月资产负债率小幅上行 图表5：不同类型企业资产负债率整体升高

资料来源：iFinD， 资料来源：iFinD，

阶段性被动补库，供给端相对稳定

企业库存继续回升，营收回落阶段性被动补库。3月规上工业企业营业收入累计同比增2.3，较上月下降2.2pct；产成品存货同比增长2.5，较上月提升

0.1pct。3月库存回升或主要受销售回落影响，呈现阶段性被动补库。

企业库存窄幅震荡，扩产意愿仍不强烈，主动补库阶段开启仍待需求端形成明显上行趋势。2023年5月以来，库存波动区间整体处于1.6-3.2?之间，补库与去库存交替，短期并未形成明显趋势。3月营收累计同比增速降幅较大，而库存仅小幅上升0.1pct，反映企业供给意愿保持相对稳定，基于对未来销售不确定的担忧，并未因短期的营收增长而扩大生产。工业企业库存走出底部波动区间仍需需求端形成明显的上行趋势。

图表6：企业库存增速窄幅波