5月债券投资策略分析.docxVIP

正文目录

债市周观点：5月债券投资策略分析 1

债市周度回顾 2

债市周观点：5月债券投资策略分析 3

5月债券投资策略分析 3

大类资产比较来看，债券并无优势 5

利率预测模型对长端国债利率更偏多 6

期货多空比显示投资者做多情绪降温 7

利率债择券性价比比较 7

收益率曲线可能震荡或偏平 7

债券择券推荐 11

风险提示 16

图表目录

图表1：主要利率债每周涨跌跟踪 3

图表2：不同期限债券品种涨跌跟踪 3

图表3：国内各大类资产价格处于历史五年的百分位点情况（2024.4） 5

图表4：沪深300市盈率倒数-10年国债利率（单位：） 6

图表5：沪深300股息率/10年国债利率 6

图表6：10年期国债利率及模型预测多（红）空（绿）时期（单位：） 6

图表7：10年期国开债利率及模型预测多（红）空（绿）时期（单位：） 7

图表8：国债期货多空比（单位：元） 7

图表9：国债期限利差（10-1Y）（单位：，bp） 8

图表10：国债和国开债收益率曲线跟踪（单位：bp） 8

图表11：市场资金利率与政策利率（单位：） 8

图表12：短端利率隐含的资金利率（单位：） 9

图表13：浮息债的隐含资金利率变化（单位：） 9

图表14：230213的隐含降息预期变化（单位：，BP） 9

图表15：政金债浮息债的性价比测算 9

图表16：10年国债与1年存单利率的对比（单位：，BP） 10

图表17：国开债生命周期下的收益测算（横轴单位：年） 12

图表18：国债生命周期下的收益测算（横轴单位：年） 12

图表19：国债骑乘策略收益测算（单位：） 12

图表20：国开骑乘策略收益测算（单位：） 12

图表21：地方债骑乘策略收益测算（单位：） 13

图表22：国债的持有收益对比（单位：） 13

图表23：国开债的持有收益对比（单位：） 13

图表24：农发债的持有收益对比（单位：） 13

图表25：口行债的持有收益对比（单位：） 13

图表26：10年国开债次新券-新券利差（单位：BP） 14

图表27：10年国债次新券-新券利差（单位：BP） 14

图表28：国债与国开债骑乘收益比较（单位：） 14

图表29：国债与中票（AAA）骑乘收益比较（单位：） 14

图表30：国债与二级资本债（AAA-）骑乘收益比较（单位：） 14

图表31：城投（AA+）骑乘策略收益测算（单位：） 15

图表32：二级资本债（AAA-）骑乘策略收益测算（单位：） 15

图表33：3年与5年二级资本债的持有收益对比（AAA-，单位：） 15

图表34：各债券品种信用利差跟踪（单位：BP） 16

1债市周观点：5月债券投资策略分析

核心观点：

在经历明显上行后，短端利率的定价得到修复，按照历史经验，稳健状态下，

1Y存单利率目前隐含的R007水平在1.75-1.80左右（当前R007在1.90左右），

3Y国开隐含的R007水平在1.70左右。从浮息债来看，投资者认为未来DR007可能在1.80左右，认为1YLPR可能会有接近15BP左右的下调空间。

后续来看，由于投资者较为担忧资金防空转的关注出现上升，对于后续继续降存款利率和相应宽松措施的预期有所回落，短端利率也因此上行明显。当前1Y存单利率逼近2.2，但考虑到市场资金依然充足，且在促进经济增长和支持政府

债发行的背景下，虽然5月政府债发行有放量的可能性，预计资金面可能会有波

动但不会出现大幅收敛，按照平均定价水平，1Y国股存单利率在2.3-2.4左右值得关注。

而从长端利率来说，在央行再度关注长端收益率后，市场止盈情绪浓厚。我们构建的利率预测模型之一的技术指标模型也于4.23日由多转空，短时间市场行情可能会运行偏弱。但考虑到经济基本面并未发生较大改变，货币政策转向的概率也很小，因此当前预计长端利率没有大幅上行的基础，五一假期后，10年国债后续可以在2.4左右重点关注，出现以下情况可以考虑逢调整买入：1.利率上行动能减弱；2.存款利率再度下调或者相应宽松措施；3.政府债发行节奏对于资金面的影响不大。但需要灵活关注几个风险点：利率持续上行是否会引发负反馈；央行后续对于长端收益率的关注是否会持续；资金面是否会收敛；房地产政策是否有进一步优化。

在投资组合上，考虑当前利率波动加大，建议依然持有灵活性更强的哑铃型组合，整体久期建议保持在平均水平以下。较短端的品种可以选择信用债和浮息利率债，流动性不佳的影响小，重点是要有较高的持有回报；长端位置当前建议流动