3月海外月度观察：经济韧性修正降息前景，美联储“鹰”声四起.docxVIP

目 录

一、海外经济：经济韧性仍强，通胀压力有所分化 4

（一）全球经济：经济景气度持续修复，关注增长弹性 4

（二）发达经济体：经济增长韧性较高，通胀粘性仍强 6

1、美国：经济增长动能偏强，通胀连续3个月超预期 6

2、欧元区、英国经济温和恢复，日本经济景气度回升 8

二、货币政策：美欧态度分化，日、英央行偏谨慎 10

（一）美联储：官员表态逐步转鹰，年内降息次数或进一步下降 10

（二）欧央行：通胀放缓，释放更明确的“降息”信号 12

（三）日央行：短期宽松政策延续，关注工资物价循环和汇率表现 13

（四）英央行：肯定通胀回落的趋势，但对降息偏谨慎 14

三、金融市场：美债收益率震荡上行，美元指数震荡走强，国际油价先上后下 16

（一）美国债市：经济韧性修正降息前景，美债收益率上行后高位盘整 16

（二）汇率市场：美元指数震荡走强，日元、欧元、英镑相对走弱 16

（三）国际原油：供给担忧叠加油需前景难明，原油价格震荡上行后回落 17

四、风险提示 17

图表目录

图表1 全球经济景气度指标热力图 4

图表2 3月全球主要国家、地区OECD指标延续上行 5

图表3 3月欧美经济政策不确定性指数回落 5

图表4 3月主要国家经济意外指数表现分化 5

图表5 欧美ZEW经济景气指数均回升 5

图表6 波罗的海干散货指数震荡回落 5

图表7 3月前20日韩国出口同比上涨 5

图表8 美国经济景气度指标热力图 6

图表9 美国经济领先指标（WEI）小幅回落 7

图表10 美国粗钢产能利用率先下后上 7

图表11 美国红皮书零售销售周同比上涨（%） 7

图表12 美国消费者信心指数和投资指数同步回升 7

图表13 美国30年期房贷利率上行至7.25%上方 7

图表14 美国成屋销售环比走弱（%） 7

图表15 美国平均时薪环比增速上行 8

图表16 美国初请失业金人数仍处低位 8

图表17 住房租金是3月通胀粘性的主要因素 8

图表18 汽车购买和家庭耐用品消费有所回升 8

图表19 欧元区、日本、英国经济景气度指标热力图 9

图表20 欧元区制造业PMI回落至46.1 9

图表21 欧元区投资者信心指数延续回升 9

图表22 英国16岁以上就业人数回落 9

图表23 英国天然气价格先上后下 9

图表24 3月以来美联储官员表态 10

图表25 3月以来欧洲央行官员表态 12

图表26 3月以来日本央行官员表态 13

图表27 3月以来英国央行官员表态 15

图表28 10年期美债收益率上行后高位盘整 16

图表29 10-2y期限利差倒挂幅度维持震荡 16

图表30 美元指数强势，日元触及155关口 17

图表31 欧元和英镑汇率震荡走弱 17

图表32 3月以来，国际油价震荡上行后有所回落 17

图表33 原油需求强于供给 17

一、海外经济：经济韧性仍强，通胀压力有所分化

2024年3月以来，伴随着美国经济数据表现持续超预期，美联储降息前景不断被修

正，市场对后续政策走向沿着“首次降息延后至7-9月”→“年内降息1-2次”→“年内可能加息”等路径持续发酵。经济层面，美国经济增长动能偏强，欧英恢复动能仍需观察，日本经济景气度回升。与此同时，主要国家通胀表现出现分化，美国通胀持续超预期引发市场对“二次通胀”的讨论，欧英延续放缓态势。货币政策层面，政策前景仍取决于数据表现，通胀水平为关键变量，继续关注各国经济表现和央行政策转向的相关指引。

（一）全球经济：经济景气度持续修复，关注增长弹性

经济方面，制造业和服务业景气度持续改善。3月摩根大通全球制造业PMI指数为50.6%，环比上涨0.3个百分点。海外主要国家表现有所分化，美、英制造业PMI回升至扩张区间，日本制造业回升至48.20%，欧元区制造业PMI回落至46.1%。3月全球服务

业PMI较2月小幅回升0.1个百分点至52.50%，从各国表现来看，美、英服务业PMI走弱，而欧、日出现回升。3月花旗十国集团经济意外指数小幅回落至25.67。4月美欧ZEW经济现状指数、景气指数均上行，其中，欧元区ZEW经济现状指数由-54.8升至-48.8，美国ZEW经济现状指数由37.9升至48.5。

贸易方面，货盘减少叠加可用运力增加推动波罗的海干散货指数（BDI）回落，3月前20日韩国出口同比转正。3月以来，随着远程矿运量不足以及可用运力改善，BDI指数震荡回落，其中好望角型船运价指数下行显著。3月前20日韩国出口同