通合科技(300491)24Q1及2023年年报点评：国内充电模块领军者，加速出海份额有望进一步提升.docxVIP

目录

TOC\o1-1\h\z\u充电模块市场领跑者，收购霍威进军军用电源市场 1

营收增速亮眼，充电模块毛利率显著改善 3

盈利预测与估值 9

图目录

图1：通合科技历史沿革 1

图2：公司股权结构及子公司（截止2024Q1） 2

图3：业务结构 2

图4：2020-2024Q1营业收入情况 3

图5：2020-2024Q1归母净利润情况 3

图6：2020-2024Q1毛利率与净利率情况 4

图7：2020-2024Q1四费情况 4

图8：2020-2024Q1按地区主营收入（百万） 4

图9：2020-2024Q1按业务主营收入（百万） 4

图10：新能源汽车保有量 5

图11：公共新能源充电桩数量 5

图12：充电基础设施保有量预测（万台） 5

图13：2023年充电站数量TOP10（座） 5

图14：充电桩市场规模（亿元） 6

图15：公共充电基础设施运营商集中度情况 6

图16：新能源汽车直流桩成本占比 6

图17：充电模块成本构成 6

图18：公司充电模块九代产品 7

图19：公司充电整机 7

图20：中国智能电网市场规模 7

图21：2021年智能电网各环节市场份额 7

图22：智能电网产业链结构 8

图23：我国国防支出预算 8

图24：全球军用电源市场 8

图25：公司军工产品类目 9

表目录

表1：分业务收入及毛利率 10

表2：可比公司估值 10

附表：财务预测与估值 12

充电模块市场领跑者，收购霍威进军军用电源市场

通合科技成立于1998年，于2015年12月深交所上市。公司为最早涉足国内充换电站充电电源及车载电源领域的企业之一，未来力争成为全球充电模块市场的领跑者。公司集电力电子行业产品研发、生产、销售和服务于一体，为客户提供系统能源解决方案。主要从事于智能电网、新能源汽车和军工装备三大领域，在电力系统中具有较高技术能力，被评为国家企业技术中心。

收购西安霍威，拓展军用电源市场。霍威电源自2010年成立以来专注于各类军工电

源及电源模块的研发、生产与销售，且具有相关军工产业资质。公司于2019年2月完成对霍威的收购，本次收购为公司提供了AC/DC，DC/DC电源技术及产能，最终利用相关技术提升公司自身军工产品相关生产服务能力，实现军用装备电源业务延伸。

全资收购新能源，提高公司决策运营效率。公司于2023年2月审议通过了向其他股权持有者收购通合新能源的剩余股份的决议。通过收购决议，公司最终实现全资控股其

新能源领域子公司，为其在新能源充电桩、充电模块领域等发展提供了相应技术、生产能力及公司治理层面的制度保障。

图1：通合科技历史沿革

数据来源：公司公告，

公司股权相对集中，前两大股东一致行动实控企业。截止2024年Q1，贾彤颖先生和马晓峰先生为公司前两大股东，且为一致行动人，共持有29.09%的股份，在公司决策中具有一定权力与影响力。两位股东均在电力电子行业具有深厚知识，贾先生来自中科

院兰州近代物理研究所，马先生参与了公司多项专利研发的工作。

图2：公司股权结构及子公司（截止2024Q1）

数据来源：公司公告，

业务结构清晰，覆盖军民双领域。公司主营业务由智能电网、新能源汽车及军工产品构成。新能源汽车业务为其核心基础，公司可提供20kW至960kW功率的充电桩，并且在高功率基础上，提供符合国网“六统一”标准的相关产品；智能电网方面，公司主

要提供各类店里操作电源、UPS与配网自动化电源，产品市占率在行业处于领先地位；军工领域则依托霍威电源，以中小功率电源模块、电源组件及定制电源为主要产品，广泛应用于弹载、车载、雷达、舰船、机载、铁路、地面系统等领域。

图3：业务结构

数据来源：公司公告，

营收增速亮眼，充电模块毛利率显著改善

营业收入增速显著，近三年复合增速高达46.5%。公司2023年实现营业收入10.1亿元，同比+57.8%，24Q1实现营业收入1.8亿元，同比增长+50.2%。公司2021-2023年营收CAGR为46.5%。公司充电模块业务实现高速增长，国内来看主要受益于国家政

策引导及新能源汽车爆发行情，国外来看，公司聚焦全球充电模块市场，合理规划整体策略，加大资源投放力度，补充产品序列，全面加速开拓海外市场，为公司收入打开新增长极。

公司归母净利润回归高速增长，24Q1业绩承压。公司2023年实现归母净利润1.03亿元，同比+131.4%，24Q1实现归母净利润769万元，同比-51.2%。公司2021-2023年归母净利润