银行行业深度报告：关注信贷多增、财政加力下的24Q2资金面压力.docxVIP

目录

TOC\o1-2\h\z\u一、年初以来资金面回顾 4

二、存款缺口视角展望5-6月资金面：边际压力加大 5

1、资产端：信贷大概率同比多增 5

2、资产端：债券投资增速有望回升 5

3、如何看近期市场关于央行购买国债探讨的升温？ 7

4、负债端：存款增速或难企稳 7

三、年内货币政策展望 9

四、投资建议 10

五、风险提示 10

图表目录

图1：DR007利率（%，月度平均） 4

图2：银行债券投资同比增速 4

图3：货币当局政府存款规模月度变化及MLF净投放（亿元） 5

图4：地方专项债发行情况（亿元） 6

图5：银行债券投资结构（基于中债登、上清所托管数据） 6

图6：截至24年3月存贷款同比增速及增速差（%） 7

图7：新增人民币存款及结构拆分（亿元） 8

图8：银行同业存单净融资额（亿元） 8

图9：美元兑人民币汇率 9

图10：新发放企业贷款加权平均利率（%） 9

一、年初以来资金面回顾

1-4月，资金面整体宽松且波动较小，主因信贷平滑投放以及政府债发行偏慢。年初以来，DR007利率基本处于近五年低位水平，一是监管引导信贷平滑投放的结果，24Q1新增信贷同比少增约1.1万亿元，贷款增速较23年末下降1pct至9.6%，4月作为信贷小月，资金利率通常大幅走低，但今年4月表现明显更加平稳，或也与监管引导季末、季初月信贷平滑投放有关；

图1：DR007利率（%，月度平均）

2020年

2020年

2021年

2022年

2023年

2024年

2.5

2.0

1.5

1.0

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月

数据来源：wind，

第二，政府债发行偏慢也减少了对资金面的扰动。1-4月地方专项债发行进度仅19%，显著低于近年同期水平（2021年除外），或与特别国债资金结转使用、地方化债以及项目审核较为严格等有关。与此对应的是，银行债券投资增速明显回落。

图2：银行债券投资同比增速25.0%

六大行中小行

六大行

中小行

15.0%

10.0%

5.0%

2020-012020-03

2020-01

2020-03

2020-05

2020-07

2020-09

2020-11

2021-01

2021-03

2021-05

2021-07

2021-09

2021-11

2022-01

2022-03

2022-05

2022-07

2022-09

2022-11

2023-01

2023-03

2023-05

2023-07

2023-09

2023-11

2024-01

2024-03

数据来源：wind，

此外，尽管资金面整体宽松，但防范资金空转的货币政策思路贯穿其中。年初以来，央行流动性“收短放长”操作明显，截至4月末，央行OMO累计净回笼2.9万亿元，MLF净投放530亿元并新增5000亿元PSL投放（23年12月3500亿元，24年1月1500亿元），其中2月开始，伴

随降准以及财政支出加快（财政存款向企业存款转化），MLF投放也明显趋于克制。在监管高度重视防范资金空转的影响下，尽管资金面保持较为宽松，但资金价格基本维持在政策利率之上。

图3：货币当局政府存款规模月度变化及MLF净投放（亿元）

10000政府存款规模变动（右轴）

10000

政府存款规模变动（右轴）

MLF净投放

8000

6000

4000

2000

0

-2000

-4000

-6000

15000

10000

5000

0

-5000

-10000

数据来源：wind，

-15000

二、存款缺口视角展望5-6月资金面：边际压力加大

年初以来，资金面保持宽松主因银行资产端投放压力有限，展望5-6月，信贷同比多增可能性较高，政府债发行有望提速，银行资产投放压力或增加，而负债端存款增速回落趋势在“手工补息”监管影响下或延续，这意味着银行存款缺口边际加深，内生的资金面压力有所加大。

1、资产端：信贷大概率同比多增

银行保持强劲扩表，平滑投放引导下24Q2信贷或同比多增。尽管23Q4以来，监管层面引导盘活存量贷款、淡化信贷增量，但在金融支持实体经济力度不减的大背景下，我们认为24年银行新增信贷大概率实现同比多增，4月政治局会议提出“切实巩固和增强经济回升向好态势”，进一步支撑我们的判断。假定24Q1新增信贷占全年比重约40%，则24年新增信贷或突破23.5万亿元，若24Q2占比回归到25%附近（20-22年），则24Q2新增信贷约5.9万亿元，