策略研究报告：地产预期反转，市场拾级而上.docxVIP

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u前言：指数慢牛演绎，边际再迎催化 4

大势：地产预期反转，助力慢牛演绎 4

框架：指数慢牛演绎 4

地产：近期政策密集 6

预期：风险偏好提升 7

主线：结构牛市大年，算力红利主升 7

短期：算力扩散引领，红利趋势仍在 9

风险提示 12

图表目录

图1：经济运行是A股大势研判的关键线索 5

图2：制造业PMI新出口订单走势 5

图3：市场风险溢价情况 7

图4：2009-2010年基金对电子的配置情况 8

图5：2016-2017年基金对食品饮料的配置情况 8

图6：结构牛市运行规律 9

表1：2024年以来部分城市的地产限购政策调整 6

表2：《把握时机：算力重拾升势，红利趋势仍在》中对三轮结构牛市的主线涨跌统计 8

表3：4月21日以来算力产业链表现 11

1前言：指数慢牛演绎，边际再迎催化

在《2024年一季度策略展望：春季躁动，AI引领》和《2024年二季度策略展望：指数慢牛，结构主升》中，我们持续提出，2024年的大势研判，最重要的一点在于扭转2022年至2023年的预期，转向迎接慢牛格局。

2024年市场的核心特征在于，存量博弈，指数慢牛，结构大年，也即红利和算力双主线。在上述背景下，近期指数和结构迎来两大边际变化。

大势而言，近期地产政策持续迎重磅催化，继而驱动地产预期反转，受此催化，短期市场有望拾级而上。一方面，房地产发展新模式推进，5月14日杭州临安拟收购1万平方米商品住房用作公租房，5月17日央行拟设立3000亿元保障性住房再贷款。另一方面，5月

17日首付比例和房贷利率等迎来调整。

就近期地产政策对A股大势影响的落脚点，我们认为，有望助力指数慢牛拾级而上。原因在于，一则，消除了市场对房地产系统性风险的担忧，继而提振市场风险偏好；二则，

地产政策助力地产企稳，进一步强化市场对经济修复的预期。

就结构而言，结合4月21日报告《未来三个月小盘风格有望占优》分析，展望未来2-

3月，算力扩散主线和新兴产业主题引领的小盘风格或更为占优。针对小盘占优的产业线索，

一则产业主线视角以算力新技术和国产算力链为代表的扩散值得重视，二则产业主题视角以生物医药、商业航天、低空经济为代表的板块机会值得挖掘。与此同时，未来2-3个月，红利处在消化拥挤度的时间窗口，但消化拥挤度之后的红利板块布局机会仍值得关注。

大势：地产预期反转，助力慢牛演绎

近期地产政策持续迎密集催化，一则有助于修正市场对地产系统风险的担忧，二则进一步强化经济改善预期。在此背景下，我们认为，上证指数有望拾级而上。

框架：指数慢牛演绎

就大势研判而言，核心方法论在于，我国宏观经济是影响A股整体走势的核心变量。以制造业PMI为刻画经济的指标，可以发现，上证指数运行和PMI运行显著正相关，仅2014年至2015年受流动性影响出现背离。

自2023年12月PMI低点49%以来，2024年1月至4月PMI呈现持续修复态势，3月制造业PMI录得50.8%再度回升至荣枯线上，4月制造业PMI为50.4%，仍处于荣枯线以上。在上述背景下，以上证指数为代表的宽基指数自2024年1月附近的底部也呈现震荡向上修复的态势。

图1：经济运行是A股大势研判的关键线索

7000

上证指数 中国:制造业PMI（右轴，%）

59

6000

57

5000 55

53

4000

51

3000

49

2000

47

1000 45

2005/4/26 2008/4/26 2011/4/26 2014/4/26 2017/4/26 2020/4/26 2023/4/26

资料来源：，

针对2024年的宏观经济，海外补库带动下出口分项亮眼，地产是本轮稳增长的关键变量。今年以来，从一线城市限购政策的陆续调整，再到近期房地产发展新模式推进，以及首付比例和房贷利率调整，地产政策的密集催化将强化市场对经济修复的信心。映射到二级市场，趋势上强化今年的慢牛格局，边际上有望带动指数拾级而上。

图2：制造业PMI新出口订单走势

54%

52%

50%

48%

46%

44%

42%

2022-012022-022022-03

2022-01

2022-02

2022-03

2022-04

2022-05

2022-06

2022-07

2022-08

2022-09

2022-10

2022-11

2022-12

2023-01

2023-02

2023-03

2023-04

2023-05

2023-06

2023-07