4月份经济数据及517地产政策解读：扩内需重在稳地产，政策加码多管齐下.docxVIP

扩内需重在稳地产，政策加码多管齐下

——4月份经济数据及517地产政策解读

核心观点

消费内生动能依然偏弱。社零增速超预期回落，这既受假期错位的阶段性影响，更是消费动能不足的表现，虽然5月份消费增速或在前者影响下走高，但我们依然坚持今年消费弱修复的观点，消费动能在居民现金流量表和资产负债表修补之后，恢复基础或更为坚实。

大同证券研究中心分析师：杨楠

执业证书编号：S0770524040002邮箱：yangn@

投资需求扩张放缓。固投增速低于市场预期，季调环比为去年7月份以后首度下滑，投资需求扩张出现减速，其中稳基建亟需财政发力；制造业投资延续较高热度，部分传统行业在政策支持和出口提振下增速提升；房地产施工面积和自筹资金有所改善，但无论是持续低迷的楼市销售、延续下行的购地面积，还是落实难度较大的房地产项目融资“白名单”制度，均表明若仅靠市场自发出清，地产深度调整或仍将演绎。

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《紧抓政策落实，巩固回升态势

-4月份政治局会议点评》

《5.3%增速背后的喜和忧-一

出口改善和假期错位支撑生产。工业增加值同比大幅提升，

在当月消费、投资需求增长均呈不同程度放缓的背景中，我们认为外需的改善是支撑国内生产的关键因素，此外假期错位也是供给端好于需求端的一个阶段性因素。其中中游装备制造业生产更旺，而传统高耗能行业在地产、基建等需求端约束下生产较弱。

季度3月份经济数据解读》

地产组合拳有望实现更大政策效果。517地产政策是4月政治局会议对地产表述的具体落实。当前无论是从行业层面助力走出困局，还是宏观层面打通内需堵点和防范风险蔓延，加码地产纾困政策均具有重要意义。尽管政策执行和效果仍存有一定不确定性，但我国房地产行业快速回落的进程或已过去，而本次地产政策多管齐下、力度十足，我们认为本轮地产政策有望实现更大政策效果。

总结来看，4月份国内经济恢复不尽如人意，尽管存在假期错位等阶段性影响，但消费动能疲弱、项目资金发行使用节奏偏慢、房地产仍在寻底等问题依然突出，内需不足的症结仍待缓解，国内经济恢复依然高度依赖出口。与此同时，面

对当前经济修复的“拦路虎”房地产，政府从促购房、保交

楼和去库存多维度出击，志在助力房地产走出当前供需双弱

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的局面，我们认为本轮政策有望实现更大的政策效果。往前看，随着前期出台政策的落实和增量政策的推出显效，我们依然看好国内经济的恢复前景，新一轮库存周期或即将开启。

风险提示：经济走势不及预期、政策效果不及预期、地缘

政治风险超预期加剧。

数据：

2024年1-4月全国固定资产投资（不含农户）增长4.2%，其中房地产开发投资同比下降9.8%，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增长6.0%，制造业投资同比增长9.7%。4月份，社会消费品零售总额同比增长2.3%，规模以上工业增加值同比增长6.7%。

解读：

一、消费内生动能依然偏弱

一、消费内生动能依然偏弱

图表1：4月份社零同比增长2.3图表2：不同类型消费同比增速4月份社会消费品零售总额同比增速较前值回落0.8

图表1：4月份社零同比增长2.3

图表2：不同类型消费同比增速

数据来源：，大同证券 数据来源：，大同证券

假期错位是消费增长低于预期的外部扰动。五一假期通常是居民消费需求集中释放的窗口，根据假期安排，今年五一假期落在五月前五天，而去年则有两天落在四月底，假期在不同月份间的分布差异导致了消费需求释放的错配，这是造成我们高估当月社零增长的重要原因，但下月社零或因为同比多两天的假期而实现更高的增长。过往2019年与今年相似，彼时五一假期在4月份的天数较前一

年少2天，造成当月社零增速分别较3月和5月份低1.5和1.4个百分点。

但外部因素只是“落井下石”，消费内生动能偏弱是社零低增长的本质原因。从未季调环比来看，4月份社零环比下降8.5%，为除2022年上海疫情外同期最大降幅，这种明显超出季节性水平的降幅指向当前消费动能羸弱，即居民意愿和能力明显不足。央行二季度城镇储户问卷调查显示，更多储蓄占比处于历史高位的61.8%，更多消费和投资的占比不到四成，反映出居民消费支出和资产配

置倾向较为保守；但与此形成鲜明对比的是，自去年四季度以来持续同比少增或多减的居民户存款，似乎又指向居民并没有“实力”大幅积累账户内余额，或表明消费偏弱同样客观上受到居民消费能力不足的制约，佐证了我们今年消费增长

偏弱的观点。

图表3：储户更多储蓄占比处于高位 图表4：居民存款持续同比少增或多减

数据来