4月经济数据点评：消费继续回落，投资保持较快.docxVIP

目录

主要数据和结论 3

4月工业生产增长放缓，服务业不及季节性 3

消费继续回落，可选消费动力不足 5

制造业投资小幅回落，地产投资仍在探底 7

失业率继续降低 9

图表目录

图1：4月工业生产边际加快 4

图2：4月工业生产边际加快 4

图3：4月服务业生产指数环比不及季节性表现 5

图4：月度GDP增长预测与上月基本持平 5

图5：社零消费继续回落 6

图6：可选消费继续下行 6

图7：必选消费继续下行 6

图8：可选消费继续下行 7

图9：4月固定资产投资增速小幅回落 7

图10：4月制造业投资分项表现 8

图11：4月基建投资分项表现 8

图12：4月地产投资季节性表现 9

图13：4月地产施工表现 9

图14：4月失业率继续回落 10

主要数据和结论

根据统计局公布：

4月规模以上工业增加值当月同比增长6.7%，市场预期增长5.5%，3月增长4.5%。

4月社会消费品零售总额同比增长2.3%，市场预期增长4.6%，3月增长3.1%。

1-4月固定资产投资累计同比增长4.2%，市场预期增长4.7%，1-3月累计增长4.5%。

1-4月全国基础设施投资（不含电力）累计同比增长6.0%，1-3月累计同比增长6.5%。

1-4月全国房地产开发投资累计同比增长-9.8%，市场预期增长-9.3%，1-3月累计同比增长-9.5%。

1-4月全国制造业投资累计同比增长9.7%，市场预期增长10.1%，1-3月同比增长

9.9%。

4月城镇调查失业率5.0%，市场预期5.2%，3月数值为5.2%。

综合4月的经济数据，GDP增速保持平稳，工业好于服务业，外需改善，内需回落，投资继续显著强于消费。从生产端来看，工业生产继续加快，而服务业回落明显；从需求端来看，出口改善超预期，投资小幅回落，制造业增速仍在高位，消费增速继续下滑，可选消费增长已经转负。从后续来看，整体的宏观环境需要关注三个方面：

第一，政府债发行较慢，导致财政支出节奏较慢，但后续发行将有所提速。4月社融多年来首次新增为负，政府债拖累最多。从高频的跟踪来看，国债发行整体进度与近年均值相差不大，专项债发行偏慢是主要原因。在近期特别国债发行加速背景下，政府债发行或将显著加速，财政支出进度也将加快。

第二，外需持续改善。4月出口改善超预期，实际上自去年年中开始，随着美国商品销售和进口的趋势回升，各出口型经济体的出口均出现了较为同步的趋势性回升。在美国劳动力市场保持韧性的背景下，出口或继续保持改善趋势。

第三，地产政策调整力度显著加大。4.30政治局会议后，对于地产政策的预期不断提升，在地产需求低迷背景下，政策层对于房地产救市在凝聚更多的共识。当前需求端的政策加码放松，不仅因城施策下限购城市越来越少，以旧换新城市越来越多，全国层面，5月17日，央行降低首付和公积金贷款利率更是释放了稳定市场的积极信号。对于房地产而言，从最近几年的政策调控来看，最有力度还是改善居民预期的政策，当前最有利的莫过于政策资金入市去库存，无论是购买二手房还是购买新房作为保障房供给，市场信心预期都将有明显改善，房地产市场的企稳回升值得期待，同时由地产下行带来的负向溢出效应，也将收缩，居民消费意愿将会改善，物价也或将走出低迷状态。

4月工业生产增长放缓，服务业不及季节性

4月工业生产放缓。本月工业增加值同比增长6.7%，好于市场预期值5.5%，也比3月同比4.5%加快2.2个百分点，工业生产继续保持较快增长。三大分项来看，制造业同比7.5%（前值5.1%），采矿业同比2.0%（前值0.2%），电热水5.8%（前值4.9%）。

分行业来看，装备制造业产出增长保持较为强劲，对制造业生产加快贡献最大。4月消费品制造业有所改善，纺织、医药以及橡胶和塑料行业生产有所加快；高能耗行

业继续分化，化工和有色继续保持较快增长，非金属同比下降数值收窄，黑色继续回落；装备制造业整体增长显著加快，汽车、运输设备、电气和电子行业增长保持较好态势，同时金属制品、通用设备和专用设备产出也明显加快。

4月服务业生产指数环比继续为负，不及季节性均值。4月服务业生产指数同比为

3.5%（3月同比为5.0%）。根据计算，4月份的服务业环比为-3.79%，比疫情前2017-

2019年的均值0.22%显著要低，也弱于2023年同期值。服务业指数的回落，主要受到地产下行的影响，在地产政策不断加码提振下，预计后续服务业生产指数将有所改善。

4月的GDP同比指数与上月基本持平。本月用工业和服务业同比增长拟合的GDP同比增长与上月基本持平，工