4月经济数据解读：如何看待供需“剪刀差”的扩大？.docxVIP

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TOC\o1-2\h\z\u一、如何看待供需“剪刀差”的扩大？ 4

二、4月经济数据解读：需求潜力有待释放 5

（一）基建：资金约束依然突出 5

（二）房地产：施工略有改善，投资降幅继续走扩 6

（三）制造业投资：动能放缓，补库行业投资扩张加快 6

（四）消费：弹性继续走弱，可选消费拖累突出 7

（五）工业：剔除低基数，实际生产有所放缓 8

三、风险提示 8

图表目录

图表1 4月出口交货值累计同比继续走高（%） 4

图表2 年初以来，工业实际库存增速向上修复 4

图表3 年初以来社零环比持续在极低区间波动（%） 5

图表4 4月固投环比转负 5

图表5 4月两类口径基建投资的复合增速，均较3月显著下滑 6

图表6 4月竣工、施工复合增速同比降幅收窄，新开工继续走扩 6

图表7 单月同比看，4月新房住宅销售增速降至-25.1% 6

图表8 4月制造业投资同比降至9.3% 7

图表9 4月制造业行业投资增速靠后的包括：医药制造、电气设备、汽车 7

图表10 4月社零同比、复合增速均进一步下滑（%） 7

图表11 年初以来社零环比季调持续低位 7

图表12 4月社零分项当月同比增速情况 8

图表13 4月餐饮收入同比增速4.4%（亿元，%） 8

图表14 4月工业增加值环比反弹至历史最高（%） 8

图表15 读数来看，4月基数走低，各门类工业生产增速均有反弹 8

周五，统计局公布数据显示：（1）2024年1-4月固定资产投资累计同比增4.2%，预期增4.7%，前值增4.5%；其中房地产投资累计同比-9.8%，预期-9.3%，前值-9.5%。

（2）4月社会消费品零售总额同比+2.3%，预期+4.6%，前值+3.1%。（3）4月规模以上工业增加值同比+6.7%，预期+5.5%，前值+4.5%。（4）4月城镇调查失业率5.0%，环比下降0.2%。

一、如何看待供需“剪刀差”的扩大？

4月经济数据的“强弱”特征基本延续3月结构，但分化有所加剧。“强”点在于工业生产经历3月回踩后、4月环比跳升、同比读数回到同期高位。“弱”点在于消费边际走低；基建投资增速下滑、房地产投资降幅扩大，拖累固投环比季调转负。整体来看，4月供给与需求的“剪刀差”扩大。

1、生产的“强”，存在低基数影响，也存在出口、高技术行业带动、“弱补库”的支撑：

出口：历史上工业增加值与出口交货值增速同步性较好，1-4月出口交货值同比+2.5%、增幅扩大。

行业视角：装备制造业、高技术制造业生产逐月加快，对工业的拉动在上升。4月规上装备制造业工业增加值同比+9.9%、较3月加快3.9pct，包括汽车（占工业产出比重6%左右）、通讯器材（占比约9%）等行业增速超过15%；高技术制造业增加值同比+11.3%、加快3.7pct，占规上工业的比重继续提升。

“补库”正酝酿开启：3月工业企业产成品库存名义增速2.5%，连续三个月改善，剔除价格影响后的实际库存增速+5.3%、较上月上升0.2pct，工业库存处于周期底部酝酿企稳的阶段，但未来弹性需要观察。

上述因素，支撑工业生产保持韧性，决定了工增“下有底”，但另一方面，4月工增三年复合增速比3月下降2.1个百分点至3.0%，说明实际生产动能相比于同期而言，并未出现显著高偏或加速上升的趋势，4月读数强势或更多受到去年低基数的提振。

图表1 4月出口交货值累计同比继续走高（%） 图表2 年初以来，工业实际库存增速向上修复

资料来源：， 资料来源：，

2、需求的“弱”，存在趋势性和阶段性的同步影响：

趋势性因素：4月社零环比季调仅0.03%，2018年以来的同期中仅高于2022年

4月（上海疫情），在3月不强的基础上，4月修复动力依然不足，主要是可选消费品的

结构性转弱。4月服装鞋帽、金银珠宝同比均转负，汽车同比降幅连续第二个月扩大。此外，地产投资单月同比-10.5%、比3月降幅扩大-0.4pct，去年拿地弱继续向后端投资传导。

阶段性扰动：4月固投环比转负至-0.03%，除地产投资的下拉影响外，基建投资中枢也有下移。统计局发言人在发布会上称“南方部分地区4月份雨涝灾害一定程度

上影响了施工进度……广东、四川两地投资1-4月份分别增长0.4%、1.6%，比1-3月回

落3.6个百分点，两省合计下拉全国投资增速大概0.6个百分点”。

但尽管如此，4月高频表观需求边际明显转好，土木工程建筑业PMI明显上升，验证施工节奏在加快。基建读数回落，或更多指向资金层面仍受约束