4月财政数据点评-财政发力：有支撑有隐忧.docxVIP

目 录

TOC\o1-2\h\z\u一、财政发力：有支撑有隐忧 4

（一）支撑：债务放量、收入回暖、支出低基 4

（二）隐忧：化债扩散化、卖地收入加速下滑 5

二、4月财政数据点评 6

（一）收入端：非税收入占比从历史新高回落 6

（二）支出端：跨过高基数重回高增，增发国债资金持续形成支出 9

（三）广义财政：卖地收入降幅近半年最大，凸显楼市去库存紧迫性 10

图表目录

图表1 1-4月，广义财政有望进一步发力 4

图表2 5-9月政府债供给待放量：测算同比多近1.6万亿，近5年同期仅次于2020年

.....................................................................................................................................4

图表3 卖地收入跨过3-4月高基数 5

图表4 去年5-9月支出基数偏低 5

图表5 今年以来，化债从重点省份扩展至全国 6

图表6 1-4月收入进度低于近三年平均 7

图表7 非税收入占比从历史高位回落（1-3月为19.2%） 7

图表8 开年非税增速正常，并非占比较高主因 7

图表9 非税占比较高，主要由偏弱的税收被动推升 7

图表10 4月税收分项增速 8

图表11 4月税收分项拉动 8

图表12 1-4月支出进度为近五年新高 9

图表13 4月支出分项增速 9

图表14 4月支出分项拉动 10

图表15 广义财政收入 10

图表16 广义财政支出 10

图表17 4月财政收支一览 11

一、财政发力：有支撑有隐忧

1-4月，财政发力暂为2016年有统计以来的同期最慢（广义财政支出增速-2.3%，2019~23年同期分别为19.8%、1.3%、0.3%、12.8%、1.7%）。

图表1 1-4月，广义财政有望进一步发力

资料来源：，

我们提示，广义财政发力高峰将至，5-9月数据有三大支撑，也有两点隐忧：

（一）支撑：债务放量、收入回暖、支出低基

1、债务放量：我们测算5-9月政府债供给同比多近1.6万亿，近5年同期仅次于2020年

（+2.3万亿），增量主要是专项债（要求加快发行使用，+7300亿）和特别国债（要求及早发行，将横跨5-11月，+7400亿）；如果全部转化为当期支出，将拉动5-9月广义财政

支出增速10.4个百分点。

图表2 5-9月政府债供给待放量：测算同比多近1.6万亿，近5年同期仅次于2020年

资料来源：，测算，注：供给包括国债净融资（含增发国债，特别国债）、新增地方债，

2024年1-4月为实际值

2、收入回暖：PPI回暖或抬升税收（1-4月税收可比口径仅增长0.5%）；卖地收入跨过3-

4月高基数（据统计局，2023年3月份起房地产销售迎来“小阳春”，3月份当月新建商

品房销售面积是去年各个月中最高的。4月份当月新建商品房销售额增速和销售面积增速是去年12个月中最快的；2023年4月卖地收入基本持平2022年同期）。

图表3 卖地收入跨过3-4月高基数

资料来源：，

3、支出低基：去年5-9月，广义财政支出增速-5.3%（1-4月1.7%，全年1.3%）。图表4 去年5-9月支出基数偏低

资料来源：，

（二）隐忧：化债扩散化、卖地收入加速下滑

1、化债扩散化对真实财政力度的拖累或加深。1-4月城投债净融资同比-7500亿，已接近同期专项债同比降幅（近9000亿）。去年年末，市场主要担忧12个化债重点省份；今年以来，城投债净融资拖累大头已由12省转至其他省，反映化债从重点省份或扩展至全国

（高风险市县），后续能否随政府债供给放量重回扩张，仍需观察。

2、卖地收入加速下滑，凸显楼市去库存紧迫性。4月卖地收入为2023年10月来最大降幅（-21.2%，3月-18.7%），后续去库存政策能否对冲，仍需观察。

图表5 今年以来，化债从重点省份扩展至全国

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二、4月财政数据点评

（一）收入端：非税收入占比从历史新高回落

4月，财政收入同比-2.7%（3月-2.4%），扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的部分减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增长2%左右（1-3月可比增长2.2%左右）。

分税收和非税收入看，非税收入占比从历史新高回落，开年主要由税收被动推升。4月，税收增速-4.9%（3月-7