4月经济数据解读：指标分化，复苏延续.docxVIP

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TOC\o1-1\h\z\u生产：低基数支撑，同比改善超预期 4

消费：增速不及预期，高基数和假期错月影响大 6

投资：基建投资偏缓，制造业投资延续高增长 8

房地产：投资降幅扩大，政策或推动行业加速探底 11

就业：失业率季节性下降 12

风险提示 12

图表目录

图表1：4月工业增加值环比走势强于季节性 5

图表2：一季度工业产能利用率降至近年低位 5

图表3：4月工业增加值同比增速升高 5

图表4：制造业两年复合增速提升幅度较大 5

图表5：4月汽车、电子类产品、有色及化工等相关行业生产增速较高 6

图表6：餐饮收入恢复好于商品零售 7

图表7：社零总额4月环比增速弱于季节性 7

图表8：必选消费保持韧性，通讯器材、体育娱乐高增长，可选、地产消费整体不强 8

图表9：固投累计同比增速边际回落 9

图表10：第二产业投资维持高增长（累计同比） 9

图表11：公用事业、铁路、航空、水利投资高增长 9

图表12：制造业投资整体维持高增长，食品、运输设备、有色加工等行业投资增速较高 10

图表13：销售端降幅扩大，行业景气度延续下行 11

图表14：房企信贷、销售端来源资金降幅仍较大 11

图表15：失业率整体处于低位 12

图表16：全国城镇调查失业率季节性回落 12

生产：低基数支撑，同比改善超预期

4月工业增加值同比增速超预期回升，低基数与生产端回暖是主因。4月全国规模以上工业增加值同比增长6.7，较前上月提升2.2pct，高于预期的5.4。从基数角度看，去年4月环比增速为-0.32?，为2011年有数据以来历史同期唯

一一次环比下降，低基数为4月同比超预期提供一定支撑；去除基数影响，两年

复合增速为6.15，较上月提升1.95pct，生产加速，这一点也可从基建环比加速带动钢铁产业链生产回暖得到印证。

生产环比改善超季节性。4月规模以上工业增加值环比增长0.97?，高于过去5年同期0.5的均值；2011年有数据以来仅低于2011年和2020年同期，为历史同期第三高。

工业产能利用率大幅下降，供给端相对过剩，需求端整体仍不强。2024年一季度工业产能利用率为73.6?，为2016年三季度以来第二低，仅高于2020年一

季度；环比较去年四季度下降2.3pct，降幅偏大。当前国内部分行业产能过剩，制约经济恢复的主要节点仍为总需求不足。

工业领域大规模设备更新和消费品以旧换新政策效果逐步释放，为工业生产提供支撑。短期看，基建进度依然偏缓，钢铁、建材上下游生产回升动能略显不足；出口维持韧性，内需稳步复苏，为生产托底；工业领域大规模设备更新和消费品以旧换新政策将释放更大市场空间，或为工业生产提供支撑；信息技术、数字技术、智能技术、绿色技术等新动能将成为新的增长点。

图表1：4月工业增加值环比走势强于季节性 图表2：一季度工业产能利用率降至近年低位

资料来源：iFind， 资料来源：iFind，

三大产业生产增速均提高，制造业生产加速明显。分三大门类看，采矿业、制造业、电热气水的生产和供应业增加值分别同比增长2.0、7.5、5.8，分别较上月升高1.8pct、2.4pct、0.9pct，生产整体提速。从两年复合增速上看，采矿业、制造业、电热气水的生产和供应业增加值分别同比增长1.0、7.0、

5.3，分别较上月升高0.4pct、2.3pct、0.2pct，制造业生产明显加速。分经济类型看，4月份，国有控股企业增加值同比增长5.4?；股份制企业增长6.9?，外商及港澳台投资企业增长6.2?；私营企业增长6.3。

图表3：4月工业增加值同比增速升高 图表4：制造业两年复合增速提升幅度较大

资料来源：iFind， 资料来源：iFind，

分行业看，汽车、电子类产品、有色及化工相关行业涨幅较大，煤炭、钢铁、建材、农产品等行业生产偏弱。汽车生产高增长，同比增速16.3?，较上月提升

6.9pct，其中新能源汽车产量同比增长39.2?；计算机通信电子同比增长15.6?，较上月提升5pct，其中集成电路产量同比增长31.9；铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增加值同比增长13.2?，较上月提升4.6pct；钢铁、建材及相关行业生产偏弱，煤炭采选、非金属矿物加工、黑色金属冶炼加工同比增速分别为1.5、-1.5?、2.0?；受国际大宗商品价格上涨影响，有色、化工、橡胶等行业工业增加值增速较快，有色金属冶炼加工、化学原料、金属制品、橡胶和塑料制品业同比分别增长11.4?、12.3?、5.9