“Beta加强器”，当下险企股债配置及投资弹性分析.docxVIP

用风险管控良好；4）新华保险：非标资产连续四年下降，占比下降较快，信托、私募股权等投资占比快速下行，2023年非标投资在总投资资产中的占比为11.7?，较上年末下降6.7个百分点。

风险因素：长端利率下行超预期，资本市场波动加剧，险企改革不及预期，居民财富增长不及预期。

目录

投资聚焦 6

一、4Q23以来负债端改善但估值未反应 6

二、固收：存量配置盘支撑票息收益，新增交易应对利率下行 7

险资配置债券仍以持有至到期，获取票息收益为主 8

负债端转暖但新增配置承压，仍需重视存量债券投资收益 10

逆周期调节下，长端利率有望回升，“资产荒”有望缓解 13

积极把握波段交易，增厚债券投资收益 14

三、权益：险资入市加速，投资环境不断改善 18

股票+基金：国寿平安保持稳健，太保新华中枢抬升 18

新“国九条”发布，险资作为长期资金入市加速 19

落地：高股息、ETF等助力险资权益投资 20

四、非标：存量占比逐步减少，不动产类占比大幅下降 22

中国人寿：非标资产占比较低，规模整体保持稳定 22

中国平安：非标投资规模及各投资类别名义投资收益率均呈下行趋势 22

中国太保：非标投资规模占比较高，平均剩余期限当前仍稳健 26

新华保险：非标资产占比下降较快，信托、私募股权等投资占比快速下行 27

五、投资建议 29

六、风险因素 30

表目录

表1：央行近期连续对长债收益率下行表达关切 14

表2：2024年超长期特别国债发行安排 14

图目录

图1：2023年10月以来单月保费增速逐步回暖 6

图2：1Q24主要上市险企NBV同比增长亮眼 6

图3：2023年以来保险板块涨幅 7

图4：保险业各类资金运用余额（亿元） 7

图5：保险业各类资金运用余额占比 7

图6：保险业资金运用余额中债券投资余额（亿元）及占比 8

图7：中长期国债利率低位震荡（%） 9

图8：10年/20年/30年国债中枢下行（%） 9

图9：2021-2022年保险资产管理公司投资债券规模占比情况（亿元） 10

图10：2021-2022年保险资产管理公司投资债券规模（亿元）及增速情况 10

图11：2022年末保险资产管理公司投资债券各品种构成情况（亿元） 10

图12：2021-2022年末保险资产管理公司各类型机构持有债券大类占比情况 10

图13：中国平安净投资收益率及10年期国债收益率（1年算数平均，%） 11

图14：中国人寿净投资收益率及10年期国债收益率（1年算数平均，%） 11

图15：中国太保净投资收益率及10年期国债收益率（1年算数平均，%） 11

图16：新华保险净投资收益率及10年期国债收益率（1年算数平均，%） 11

图17：中国人保净投资收益率及10年期国债收益率（1年算数平均，%） 12

图18：中国太保固定收益类总投资收益率（%） 12

图19：中国人寿固定到期类利息净投资收益（百万元） 12

图20：中国平安固定到期类利息净投资收益（百万元） 12

图21：中国太保固定到期类利息净投资收益（百万元） 12

图22：新华保险固定到期类利息净投资收益（百万元） 12

图23：中国人保固定到期类利息净投资收益（百万元） 13

图24：CPI和PPI当月同比（%） 13

图25：2023年和1Q24GDP保持良好增长态势 13

图26：中债新综合指数(总值)净价指数月度波动率（%） 15

图27：中债新综合指数(总值)净价指数周度波动率（%） 15

图28：长期国债收益率中枢下行且波动减缓（%） 16

图29：中债商业银行资本补充债历史多次波动机会（%） 16

图30：5年期商业银行二永债（%） 16

图31：不同期限企业债到期收益率（%） 17

图32：2008年以来城投债收益率及中枢（%） 17

图33：中国人寿股票和基金投资比例变化 18

图34：中国平安股票和基金投资比例变化 18

图35：中国太保股票和基金投资比例变化 18

图36：新华保险股票和基金投资比例变化 18

图37：中国人保股票和基金投资比例变化 19

图38：人身险公司证券和基金投资占比 19

图39：财产险公司证券和基金投资占比 19

图40：保险行业年化财务投资收益率 19

图41：寿险行业年化财务投资收益率 19

图42：主要上市险企2023年投资资产配置结构（IFRS9) 20

图43：2023年主要上市险企分入FVOCI资产细分占比 21

图44：2023年主要上市险企分