环保行业探索CCUS系列(二)：CCUS成本的决定性因素与盈利性分析.docx

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2023/5

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丨证券研究报告丨

2024-05-21

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环保

探索CCUS系列（二）：CCUS成本的决定性因素与盈利性分析

CCUS：能源及工业系统深度脱碳的重要抓手

CCUS指碳捕集、封存及再利用技术，可分为捕集、输送、利用与封存等环节，主要目的是将CO2从工业过程、能源利用或大气中分离出来，而后加以利用或注入地层、海底，以实现CO2控制及减排。本篇文章将对CCUS的成本决定因素、技术盈利性进行探讨。

什么决定碳排放企业的CCUS成本？

CCUS成本=捕集成本+压缩成本+运输成本+封存/利用成本（封存/利用成本与CO2后端利用方式有关，暂不泛化讨论）。捕集成本：受碳源CO2浓度和碳捕集技术影响。1）碳源浓度：CO2捕集成本与碳源CO2排放浓度成反比，如煤化工行业的排放浓度达80%左右（火电、水

泥、钢铁行业的CO2浓度均在10%-20%左右），其耦合CCUS成本为四大高碳排放行业中最低。2）捕集技术：碳捕集技术种类繁多，材料成本及性能为成本影响关键——①化学溶剂吸收法：吸收剂性能决定捕集成本；②化学链燃烧技术：载氧体性能决定捕集成本；③CO2矿化技术：矿化原料决定碳捕集成本。压缩运输：CO2运输前需先压缩，源汇匹配可节约运输成本。

1）压缩成本：CO2异地运输前需压缩成液态，CO2压缩设备成本及效率影响运输成本；2）运

输成本：CO2源汇匹配度影响运输成本，若源汇匹配甚至源汇合一，能极大节省运输成本。

CCUS究竟盈亏几何？

传统模式：CO2驱油项目具有经济性，原油价格是关键。1）项目原理：CO2驱油技术是将CO2注入油层中以提高油田采油率的技术，可使最终采收率提高大约90%以上。2）经济性：参考我国4个典型CO2驱油项目，我国CO2驱油项目具备经济性，IRR可达11.2%，对原油价格

换油率、吨CO2成本、吨油建设投资四个非油田客观条件、通过努力可以改善、或波动较大的因素对项目IRR的影响进行分析，原油价格对项目盈利性影响相对较大，当原油价格大于77.3

美元/桶（贴现率取8%）时可实现项目NPV＞0。3）项目年限：前述考虑项目期为10年，若

项目折旧到期、继续出油运行，则若项目运行至12/15年，项目IRR为13.0%/14.1%。

新兴模式：钢渣固碳技术变废为宝，修正单价后盈利性降低。1）项目原理：使用废弃钢渣捕集烟气中的CO2，将其转化成可出售建材（胶凝材料、S95复合矿粉）。2）经济性：仕净科技公

告其钢渣固碳项目IRR可达26.6%，测算项目NPV为0.83亿元（折现率取8%）、净利率可达8.5%，具备经济性。当前项目产品、原料价格较公告值有下降，对其进行修正：当原材料价格下降10%时，S95矿粉单价在256.3元/吨以上，可实现项目IRR＞0，若此基础上电价降至

0.40元/度，当S95矿粉单价在233.5元/吨以上，可实现项目IRR＞0。3）降本：当前价格下

使用胶凝材料/S95复合矿粉代替10%熟料/20%水泥可实现水泥/混凝土单吨降本10/47元。

降碳收益对CCUS项目经济性进一步赋能。1）若碳排放企业主动实施CCUS项目，则可通过出售多余配额方式获得降碳收益；2）若第三方企业做CCUS项目可实现减碳但无法获得减排经济回报，可能获得CCER补偿。若前文钢渣固碳项目为碳排放企业实施，测算在碳价为100元/吨时加上碳配额收益后项目IRR可提升1.71pct至28.30%；当原材料价格下降10%、电价降至0.40元/度、考虑碳收益时，S95矿粉单价在230.9元/吨以上可实现项目IRR＞0。

投资建议：关注具备技术、市场等先发优势企业龙净环保、冰轮环境、华光环能、仕净科技等

风险提示

1、高排放行业降碳政策力度不及预期；2、碳捕集成本降低速度不及预期。

请阅读最后评级说明和重要声明

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CCUS：能源及工业系统深度脱碳的重要抓手 6

什么决定碳排放企业的CCUS成本？ 6