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2024年东诚药业研究报告：核医药行业领军者_创新资产引领价值重塑

一、国内核药行业领军企业，三大板块协同发展

原料药起步，转型成就国内核医药行业领军者。根据公司官网，东诚药业成立于1998年，2012年在深交所上市。2015年之前，公司专注于原料药领域，主要产品包括肝素钠和硫酸软骨素。2015年公司通过战略性收购成都云克药业，正式进军核医药领域。公司此后通过一系列并购，包括GMS（后更名为东诚欣科）、益泰医药、南京安迪科和米度生物等公司，快速拓展核药业务；同时，公司成立蓝纳成创新核药研发平台，加速创新核药产品的研发和产业化。公司逐渐形成了从诊断到治疗的核药全产业链布局，成为国内核医药行业的领军企业之一。

股权结构稳定，旗下子公司覆盖核药、原料药和制剂三大核心领域。根据公司23年报，截至2023年底，公司实际控制人是董事长由守谊，直接持有公司12.53%的股份，通过东益生物间接持有公司15.15%的股份（由守谊持有东益生物51%的股权，其配偶和女儿合集持有东益生物49%的股权），另通过合伙企业间接持有公司0.37%的股份。公司目前主营业务横跨核药、原料药和普通制剂三大领域：（1）核药领域，主要子公司包括云克药业、安迪科、蓝纳成和米度生物等，并参股新旭生技、中硼医疗等公司；（2）原料药领域，主要子公司为东诚东源和中泰生物；（3）制剂领域，主要子公司为东诚大洋和东诚北方。

根据公司财报，公司2023年实现营业收入32.76亿元，同比减少8.6%；归母净利润2.10亿元，同比减少31.7%；扣非净利润2.12亿元，同比减少26.2%。公司2024年Q1实现营业收入6.47亿元，同比减少23.9%；归母净利润0.64亿元，同比增加28.4%；扣非净利润0.55亿元，同比增加29.4%。公司收入端增速下滑，主要受原料药业务肝素原料药价格下降，以及制剂业务主要产品那屈肝素钙2023年3月被纳入第八批集采降价影响。近年来，公司利润端波动主要受资产减值损失影响，公司2019年计提大洋制药和中泰生物商誉减值损失合计约1.72亿元，2021年计提中泰生物和大洋制药商誉减值损失合计约2.10亿元，2022年计提云克药业商誉减值损失约0.80亿元，2023年计提肝素钠存货跌价准备约1.12亿元。

核药业务稳健增长，原料药与制剂业务短期扰动。根据公司2023年报，公司2023年各板块收入情况如下：（1）核药业务全年销售收入达到10.17亿元，同比增长11.20%；其中18F-FDG产品收入4.20亿元（yoy+12.00%），云克注射液收入2.44亿元（yoy+19.52%）,锝标记相关药物收入1.00亿元（yoy-3.23%）。（2）原料药业务全年销售收入为16.78亿元，同比下降18.61%；主要是由于全球肝素市场的低迷，需求不足，以及下游客户的原料库存积压导致采购量减少。（3）制剂业务全年销售收入为4.00亿元，同比减少17.20%；主要原因是那屈肝素钙注射液在2023年3月参与第八批国家集采，导致销售价格下降。

根据公司财报，公司2023年销售费用为5.08亿元，同比减少10.4%；销售费用占核药及制剂业务收入比例为35.8%，同比减少4.7pct。公司2023年管理费用为2.51亿元，同比增加11.2%；管理费用率为7.7%，同比增加1.4pct。

近年来，公司重视创新转型，持续加大研发投入，着重打造蓝纳成创新核药研发平台。根据公司2023年报，截止2023年底，公司研发人员规模达392人，占公司员工的16.8%。2023年研发投入3.13亿元(yoy+77.2%)，其中核素药物研发投入占76.7%；研发费用1.97亿元(yoy+20.6%)，研发费用率为6.0%(yoy+1.5pct)。

二、核药临床价值凸显，带动行业快速发展

（一）核药在医学诊断和治疗中应用广泛

核药是指含有放射性核素，用于医学诊断和治疗的一类特殊药物，具有放射性、辐射自分解及不稳定性、更少使用量、特定物理半衰期和有效期等特点。（1）诊断用核药，通过口服、吸入或注射人体内，特异性的聚集于靶器官或组织，用SPECT或PET/CT对其产生的γ射线进行探测，可用于诊断各种疾病及获得脏器或者组织的功能状态。（2）治疗用核药，能够高度选择性浓集在病变组织产生局部电离辐射生物效应，从而抑制或破坏病变组织发挥治疗作用，已在肿瘤、自免疾病等领域实现临床应用。

核素是核药研发生产上游关键原料，其不断发展推动了核药领域的研究和创新。根据2021年6月国家原子能机构联合科技部等8部门发布的《医用同位素中长期发展规划(2021-2035年)》，全球共有100多种放射性同位素应用于医学领域，其中30余